30. Как используется коэффициент «Цена/доход» в оценке стоимости собственного капитала? Ограничения в применении.

Ставка отдачи, требуемая инвесторами, вычисляется по формуле

ke =	1	=	E1
	P/E1		P

где  Р – текущая рыночная цена акции;

Е₁ – предполагаемые доходы на акцию на следующий год.

Величина Е₁ может быть вычислено по формуле Гордона

Текущие доходы на акцию ´ (1 + Темп роста дохода на акцию) .

Этот подход будет точным в следующих случаях:

1.     Доход на акцию остается постоянным, а процент выплаты дивидендов равен 100.

2.     Нераспределенная прибыль обеспечивает ставку отдачи, равную ставке, требуемой инвесторами.

Первый случай встречается редко, а второй несколько нереалистичен. Поэтому этот метод также используется выборочно.

Пример:

У фирмы есть 3 типа источников средств:

1.     Долгосрочные долги под 12 % годовых с уплатой до налогообложения прибыли, текущая доходность для заимодателей – 10 %.

2.     Привилегированные акции с доходом 14 %, текущая доходность для акционеров – 12 %;

3.     Простые акции номиналом 67,5 р.

В настоящее время акции предлагаются на рынке по цене от 75 до 82 р. а последняя цена закрытия составила 77 р.

Самый недавний показатель дохода на акцию 9,5 р., а уровень дивидендов, уплаченных в прошлом году, равен 4,5 р. на акцию.

Прибыль росла и продолжает расти в среднем на 7 % в год. Аналитики считают, что показатель b для нашей фирмы равен 1,25. Доходность по безрисковым долгосрочным вложениям составляет 9 %. Прогнозируемая доходность рыночного портфеля оценивается на уровне 15 %. Требуется вычислить стоимость простого акционерного капитала, а также стоимость капитала по другим источникам при ставке налога на прибыль 36 %.
Решение:
Долгосрочные займы обходятся (при уплате расходов по проценту до налогообложения прибыли):
· -         текущие:   12 % (1 – 0,36) = 7,7 %;
· -         рост задолженности:   10 % (1 – 0,36) = 6,4 %.
Привилегированные акции: текущие:   14 %; новые:   12 %.
Обыкновенные (простые) акции:
· -         метод доходов:   9,5 : 77 = 0,123 или 12,3 %;
· -         метод дивидендов:   4,5 : 77 + 7 % = 12,8 %;
· -         метод капитальных активов САРМ:   9 % + 1,25 (15 % – 9 %) = 16,5 %.
Полученные расчетные величины служат началом анализа с четкой постановкой цели. Стоимость простого акционерного капитала меняется в широких пределах. В этом случае полезно проанализировать деятельность фирмы за последнее время. Очевидно, что мера риска, заложенная в b, предполагает ожидание значительных колебаний прибыли.

 

31. Раскройте понятие ССК.

В западной теории финансового менеджмента ССК (Weighted Average Cost of Capital) учитываются только долговременные источники финансирования.

,

где  k_i – стоимость i-го источника долгосрочного финансирования;

р_i – доля i-го источника долгосрочного финансирования в общей сумме долгосрочного финансирования.

ССК часто принимается в качестве барьерной ставки для капитального бюджета. Например, собственный капитал обходится фирме в 16 %, а доля собственности – 40 %. Стоимость долга 9 %, а доля долга в структуре капитала – 60 %. Тогда ССК = 16 % ´ 0,4 + 9  % ´ 0,6 = 11,8  % .

32. Какие пропорции могут использоваться в вычислении ССК? Что подходит для российской практики?
Пропорции (доли) для вычисления ССК могут быть получены на разной основе:
1)      по балансовой (книжной) стоимости;
2)      по рыночной стоимости;
3)      по финансовому плану.
1. Пропорции балансовой стоимости получаются из балансового отчета. Достоинства метода:
· -         простота вычислений;
· -         ССК склонна к меньшим колебаниям (за исключением периодов аномальной инфляции) в сравнении с рыночными ценами;
· -         годится в тех случаях, когда затруднено получение рыночной информации или она ненадежна из-за неразвитости рынка, или ценные бумаги фирмы не имеют активного участия на рынке.
Недостатки:
· -         текущая стоимость различных источников финансирования может не зависеть от балансовой оценки. Сами пропорции балансовой стоимости не согласуются с концепцией стоимости капитала, так как стоимость капитала рассматривается как минимальная ставка отдачи, необходимая для поддержания рыночной стоимости фирмы.

Пример:

Источник	Балансовая стоимость	Доля ист-ка, %	Стоимость, %	ССК, %
Долг	20 000 000	40	5,14	2,06
Привилегированные акции	5 000 000	10	13,40	1,34
Простые акции	20 000 000	40	17,11	6,84
Нераспределенная прибыль	5 000 000	10	16,00	1,60
		100 %		11,84 %

2. Пропорции по рыночной стоимости. В основе лежит удельный вес по рыночной стоимости каждого источника финансирования.

Преимущества: полагая, что бизнес и финансовый риск останутся неизменными, считаем, что ССК будет справедливой мерой минимальной средней ставки отдачи, требуемой на новые инвестиции.

Недостатки: рыночная оценка не может быть получена, если фирма не зарегистрирована на рынке ценных бумаг или цены на эти бумаги находятся под влиянием спекулятивных сил.

Пример:

Источник	Рыночная стоимость	Доля Ист-ка, %	Стоимость, %	ССК, %
Долг	22 000 000	33,08	5,14	1,70
Привилегированные акции	4 500 000	6,77	13,40	0,91
Простые акции	32 000 000	48,12	17,11	8,23
Нераспределенная прибыль	8 000 000	12,03	16,00	1,92
		100 %		12,76 %

3. Пропорции по финансовому плану отражают удельный вес каждого источника финансирования, используемого в капитальном бюджете фирмы. Несмотря на привлекательность этого подхода, он имеет серьезный недостаток – трудно вычислить финансовую смесь, необходимую для финансирования текущих и будущих инвестиций прежде, чем оценить рентабельность и величину капиталовложений, связанных с новым капитальным бюджетом, т.е. стоимость капитала надо вычислить до составления капитального бюджета.

33. Каковы подходы отечественной теории к вычислению ССК? Чем они отличаются от классической теории?

Отечественные теоретики предлагают расчет ССК с учетом всех источников финансирования, т.е. и краткосрочных в том числе. Так, средняя цена заемных средств рассматривается по формуле

(Начисленные и выплаченные %-ые издержки по краткосрочной кредиторской задол-ти + Начисленные и выплаченные %-ые издержки по краткосрочной кредиторской задолженности) / Внешние обязательства предприятия = [(%-ые издержки по векселям + %-ые издержки по краткосрочным кредитам + … + Прочие издержки по текущим кредитам) + (%-ые издержки по кредитам банка + Арендная плата по финансовому лизингу + премии по облигационному займу + …+Прочие %-ые издержки по долгосрочным пассивам)]/(Краткосрочные обязательства + Долгосрочные обязательства) .

Цена собственного капитала = (Начисленные и выплаченные дивиденды + Периодические выплаты из фонда материального поощрения + Прочие выплаты и расходы за пользование активами, числящимися на забалансовых счетах предприятия)/ СК предприятия

Доля СК в валюте баланса = (УК+ Резервный фонд + Доходы будущих периодов + Добавочный капитал + Фонды накопления + Фонд соц. Сферы + Целевые финансирование и поступления + Нераспределенная прибыль + Фонды потребления +Резервы предстоящих расходов и платежей)/ Валюта баланса

34. Когда применяется понятие предельной стоимости капитала? В чём польза метода?

Это стоимость, служащая барьерной ставкой нового финансирования. Предельная стоимость капитала используется при анализе решений по капиталовложениям.

Этапы расчета предельной стоимости капитала:

1.     Определение стоимости и процентной доли финансирования по каждому источнику капитала.

2.     Вычисление точки излома ПСК, в которой она начнет увеличиваться.

Точка Излома	=	Максимальная сумма низкозатратного источника капитала
		Процентная доля финансирования из этого источника

Вычисление взвешенной стоимости капитала в диапазоне финансирования между точками излома;

3.     Построение графика (диаграммы) ПСК для каждого уровня нового финансирования. Совмещение его (ее) графиком инвестиционных возможностей. Это позволит отобрать проекты, у которых IRR > ПСК. Точка пересечения IRR с ПСК будет соответствовать оптимальному бюджету капиталовложений.

Пример:

Фирма рассматривает 3 проекта инвестиций.

Проект	Инвестиции, тыс. р.	IRR
А	2 000	13 %
Б	2 000	15 %
В	1 000	10 %

Если эти проекты будут приняты, то финансирование состоится из 50 % долга и 50 % простых акций. Фирма реинвестирует 1 800 тыс. р. и будет рассматривать только влияние роста стоимости простых акций на ПСК.

1.     Стоимость капитала:

· -         долг:   5 %;
· -         простые акции (1 800 тыс. р.):   15 %;
· -         новые простые акции:   19 %.

2.     Точка излома = 1 800 / 0,5 = 3 600 тыс. р.

3.     Если будет использоваться реинвестирование, то ССК1 = 0,5 ´ 5  % + 0,5 ´ 15 % = 10 % .
Если использовать долг и новые простые акции, то ССК2 = 0,5 ´ 5  % + 0,5 ´ 19 % = 12 % .

Диапазон нового финансирования	Источник капитала	Доля капитала, %	Стоимость источника, %	ПСК, %
0, 3600	Долг	50	5	2,5
	Прост. акции (реинвестир.)	50	15	7,5
				ССК1 = 10 %
³ 3600	Долг	50	5	2,5
	Новые простые акции	50	19	9,5
				ССК2 = 12 %

Выводы:

Фирма может направить 3 600 тыс. р. на новые капиталовложения, не изменяя пропорции между реинвестированными акциями и долгом. ПСК будет 10 % и ниже IRR проектов А и Б.

Инвестиции следует продолжать до той точки, в которой IRR сравняется с ПСК. От проекта В придется отказаться. Таким образом, оптимальный капитальный бюджет составит 4 000 тыс. р., необходимых для осуществления проектов А и Б.