Goodstudents.ru

 

 

 

 

 

Контрольные по финансам, Финансовому менеджменту с решением Вопросы к экзамену по финансовому менеджменту с ответами
Вопросы к экзамену по финансовому менеджменту с ответами

Вопросы к экзамену по финансовому менеджменту с ответами

Примеры решения задач по финансам и финансовому менеджменту

1.Как инфляция влияет на величину рентабельности собственного капитала? Это хорошо или плохо? Приведите примеры. В.19

Инфляцией называется увеличение общего уровня цен. В условиях инфляции, если фирма не делает поправку на инфляцию, то происходит завышение показателя рентабельности собственного капитала (ROE).

Рассмотрим пример анализа рентабельности собственного капитала некоторой фирмы, созданной 01.01.17 г.

Баланс на 01.01.17 г., тыс. д.е.

Активы

Пассивы

Основные средства

1 000

Капитал

1 100

Материальные запасы

600

Счета к оплате

900

Расчетный счет

400

2 000

2 000

 

Отчет о финансовых результатах (о прибылях и убытках)

Чистая выручка

+ 5 000

Материальные запасы на 01.01.17 г.

- 600

Материальные запасы на 31.12.17 г.

+ 700

Закупки и эксплуатационные расходы

- 4 600

Валовая прибыль

+ 500

Амортизация (20 %)

- 200

Прибыль до уплаты процентов и налога

+ 300

Налог на прибыль (50 %)

- 150

Чистая прибыль

+ 150

 

Баланс на 31.12.17 г.

Активы

Пассивы

Основные средства

800

Капитал

1 100

Материальные запасы

700

Счета к оплате

1 150

Счета к получению

800

Чистая прибыль

(нераспределенная)

150

Расчетный счет

100

2 400

2 400

 

Без поправок на инфляцию: ROE = 150 / 1 100 * 100 % = 13,64 %.

Рассчитаем поправки на инфляцию:

База CPI = 100 % (2015 г.);

Декабрь 2016 г. CPI = 130 %;

Октябрь 2017 г. CPI = 140 %;

Декабрь 2017 г. CPI = 145 %.

Общее увеличение цен с декабря 2016 г. по декабрь 2017 г. составило:

145 % / 130 % = 1,115 или 11,5 % (темп инфляции).

Предположим, что за тот же период стоимость замены основных средств росла в меньшей степени. Темп инфляции составил 10 %. Пересчитаем стоимость материальных запасов, учитываемых по методу FIFO. Так как предприятие создано 01.01.17 г., то стоимость начальных запасов не пересчитываем. Дополнительные закупки материалов были произведены 01.10.17 г. Остаток материальных запасов на 31.12.17 г. составил с поправкой на инфляцию 700 * (145 / 140) = 725 тыс. д.е. В этом случае валовая прибыль должна быть увеличена на 25 тыс. д.е., чтобы ее текущая величина на 31.12.17 г. составила 525 тыс. д.е.

Для расчета реальной прибыли необходимо сохранить вложенный собственный капитал в постоянных денежных единицах. Отсюда следует пересчет капитала, инвестированного акционерами.

Капитал

1 100

Темп инфляции в 2017 г.

11,5 %

Оценочный резерв для восстановления акционерного капитала

1 100 * 11,5 %

= 126,5 тыс. д.е.

100 %

 

Для сохранения покупательной способности капитала фирма должна была зарезервировать 126,5 тыс. д.е. Однако этот оценочный резерв будет достаточным только при одинаковой стоимости основных средств на начало и конец года. В нашем примере в начале года было 1 000 тыс. д.е., а в конце года 800 тыс. д.е., поэтому необходим перерасчет стоимости основных средств (ОС).

 

Первоначальная стоимость ОС, тыс. д.е.

1000

Коэффициент увеличения стоимости замены

1,100

Стоимость замены ОС (1 000 * 1,100), тыс. д.е.

1100

Снижение стоимости на износ (1100 * 20% / 100 %)

220

Стоимость ОС на конец года (1100 – 220)

880

 

Таким образом, реальная потеря стоимости основных средств в течение 2017 г. составила 120 тыс. д.е. (1 000 – 880), а не 200 тыс. д.е.

Вычислим реальную прибыль с учетом инфляции.

Отчет о прибылях за 2017 г. с учетом инфляции

Чистая выручка

+ 5 000

Материальные запасы на 01.01.17 г.

- 600

Материальные запасы на 31.12.17 г.

+ 725

Закупки и эксплуатационные расходы

- 4 600

Валовая прибыль

+ 525

Оценочный резерв

- 126,5

Амортизация

- 120

Налог на прибыль

- 150

Чистая прибыль

+ 128,5

 

Если налоговое законодательство страны разрешает пересчет финансового результата с учетом уровня инфляции, то налог на прибыль при ставке 50 % составит (525 - 126,5 -120) * 0,5 = 139,25 тыс. д.е. Если этот расчет не производить, то налоговый гнет усиливается.

Баланс на 01.01.18 г. с учетом инфляции

Активы

Пассивы

Основные средства

880

Капитал

1 100

Материальные запасы

725

Оценочный резерв

126,5

Счета к получению

800

Итого собственный капитал

1 226,5

Расчетный счет

100

Счета к оплате

1 150

2 505

Реальная (нераспределенная) прибыль

128,5

2 505

 

Тогда реальная величина рентабельности собственного капитала ROE составит:

RROE =

Реальная чистая прибыль

=

128,5

* 100 = 10,48%

Акционерн. капитал с учетом инфляции

1 100 * 1,115

 

Раскройте понятия номинальной и реальной прибыли?

Номинальная прибыль – прибыль, без учета инфляции, реальная прибыль – прибыль, скорректированная на инфляцию.

Трудности корректировки сопряжены с нереалистичностью оценки статей баланса и степенью достоверности индекса потребительских цен.

Рассмотрим пример расчета номинальной величины прибыли в конце отчетного года:

На конец года

В среднем за год

Индекс цен

500 %

400 %

70 млн р. * (500 % / 400 %) = 87,5 млн р.

 

Реальная величина, скорректированная по уровню инфляции, равна

Номинальная величина по данным бухгалтерского учета

Индекс инфляции на момент (или за период) анализа

/

Индекс инфляции в базовом периоде (или на начальную дату) отслеживания величины статьи

 

Может ли фирма иметь рост покупательной способности бизнеса в условиях инфляции? Почему? В стабильных экономических условиях? Как его вычислить?

Прибыль или убыток от покупательной способности зависит от соотношения денежных активов и денежных обязательств. Расчет прибыли или убытков основывается на вычислении чистых денежных активов, то есть разности денежных активов и денежных пассивов. Если фирма имеет превышение денежных активов над денежными пассивами, то говорят, что она имеет чистый денежный актив. Если же денежные пассивы превышают денежные активы, то фирма имеет чистый денежный пассив. Для прояснения ситуации с ростом или падением покупательной способности анализируются балансы на начало и конец периода.

Корректировка начального баланса осуществляется по формуле

Начальные чистые денежные пассивы в средних постоянных ден. ед. текущего года

=

Начальные чистые денежные пассивы

*

Средний CPI текущего года

CPI на начало года

 

Корректировка конечного баланса осуществляется по формуле

Конечные чистые денежные пассивы в средних постоянных ден.ед. текущего года

=

Конечные чистые денежные пассивы

*

Средний CPI текущего года

CPI на конец года

 

CPI – индекс потребительских цен

Пример из баланса некоторой фирмы «Х»

Историческая стоимость

Текущая стоимость

$=3000р. – на начало

$ = 4 000 р. – на конец

Чистые денежные пассивы на 01.01.95 г. (стр. 590 + 690 – 630 – 640 – 650 – 660)

7 000 000

8 166 666,67*

Рост чист. ден. пассивов за 9 мес. 1995г.

13 000 000

13 000 000

Итого:

20 000 000

21 166 666,67

Чистые денежные пассивы на 01.10.95 г.

20 000 000

17 500 000**

Рост покупательной способности

3 666 666,67

*Начальные чистые

денежные пассивы

= 7 000 000 *

(4 000 + 3 000) : 2

= 8 166 666,67тыс.р.

3 000

**Конечные чистые

денежные пассивы

= 20 000 000 *

(4000 + 3000) : 2

= 17 500 000 тыс. р.

4 000

 

Примечание: для получения индекса потребительских цен CPI использованы курсы доллара на начало и конец года.

- на начало года 100 %;

- на конец периода 133 %;

- средний 116,7 %.

Фирма за счет превышения чистых денежных пассивов имеет рост покупательной способности в сумме 3,667 млн. р.

Ответы

45. Какие концепции управления оборотным капиталом Вы знаете?

В мировой теории и практике существуют две концепции оборотного капитала:

1. Оборотный капитал общий (все оборотные или текущие активы).

2. Чистый оборотный капитал (ЧОК).

Следует заметить, что несмотря на то, что концепция ЧОК используется весьма широко, все же в большей мере она является концепцией учета. Утверждение, что фирма управляет своим чистым оборотным капиталом практически лишено смысла. В реальности фирма принимает решения, непосредственно связанные с текущими активами и текущими обязательствами.

Существует понятие собственно оборотные активы, сформированные за счёт собственных источников средств. ЧОК отличается от понятия собственный оборотный капитал. Другое его название работающий, циркулирующий оборотный капитал.

Управление чистым оборотным капиталом очень важно по нескольким причинам:

- инвестиции в текущие активы занимают весомую долю в общих инвестициях бизнеса;

- инвестиции в текущие активы и уровень текущих обязательств должны быстро приспосабливаться к изменениям в продажах.

46. Какие характеристики имеет оборотный капитал? Как связаны с уровнем оборотного капитала ликвидность и рентабельность?

Оборотный капитал характеризуется объемом, структурой, ликвидностью и рентабельностью.

При управлении ОК необходимо учитывать: особенности оборотных активов, факторы, влияющие на потребность в ОК, принятие той или иной политики управления ОК, рассмотрение прибыли с позиции оборотных активов, длительность операционного цикла.

47. Чем отличаются текущие (оборотные) активы от внеоборотных?

Управляя оборотным капиталом, нужно помнить, что текущие активы имеют свои особенности:

1) имеют короткую продолжительность жизни,

2) быстро трансформируются из одной формы в другую.

1. Фирма может иметь остатки свободных ДС в течение 1-2 недель, срок обращения счетов дебиторов может составлять 30-60 дней, а производственных запасов - 30-100 дней. Продолжительность жизни текущих активов будет зависеть от времени, которое требуется на закупки, производство, продажи и сбор платежей, а также степени синхронизации этих процессов.

2. ДС используются для приобретения сырья и материалов, последние трансформируются в ГП часто по нескольким этапам НЗП, ГП реализуются, чаще всего, в кредит, а счета дебиторов превращается в наличность.

Короткая жизнь элементов ОК и быстрая трансформация из одной формы в другую обусловливают:

- регулярность и высокую частоту решений по управлению ОК,

- присутствие малого различия между понятиями «прибыль» и «текущая стоимость»,

- невозможность эффективного управления одним элементом ОК без рассмотрения других из-за их тесной взаимосвязи.

Например, при излишках ГП фирма готова предоставить более либеральные условия кредитования или сборов платежей. Так же в условиях нехватки ДС фирма будет вынуждена предоставить большие скидки.

48. Какие факторы влияют на потребность в оборотном капитале?

На потребность в оборотном капитале влияют следующие факторы: характер бизнеса; сезонность операций; организация производства; рыночные условия; условия поставок.

Например, фирма, функционирующая в сфере обслуживания (энергетика, транспорт), имеющая короткий операционный цикл и использующая оплату наличными, имеет среднюю потребность в ОК. С другой стороны, машиностроение имеет длительный операционный цикл, реализует продукцию преимущественно в кредит, поэтому имеет большую потребность в ОК.

Рассмотрим уровень инвестиций в текущие и внеоборотные активы на примере нескольких отраслей:

Текущие активы, %

Внеоборотные активы, %

Отрасли

10 – 20

80 – 90

Отели и рестораны

20 – 30

70 – 80

Электроэнергетика

30 – 40

60 – 70

Цветная металлургия, перевозки

40 – 50

50 – 60

Черная металлургия, химия

60 – 70

30 – 40

Текстильная, сахарная промышленность

80 – 90

10 – 20

Торговля, строительство

 

Фирмы, отличающиеся сезонностью операций, испытывают высокую изменчивость потребности в ОК.

Фирма с сезонным характером продаж, стремится так организовать производство, чтобы сгладить резкие колебания потребности в ОК.

Уровень рыночной конкуренции оказывает существенное влияние на потребность в ОК. Для жёсткой конкуренции характерны более либеральные условия кредитования покупателей и наличие больших запасов ГП для немедленного удовлетворения потребностей покупателей. Для устойчивого рынка или слабой конкуренции можно позволить меньшие запасы, задержку во времени поставок, ввести условия предоплаты.

При быстрых комплексных поставках можно иметь небольшой объём товарно-материальных запасов. Если же поставки непредсказуемы и совершаются в достаточном объёме, то ради обеспечения непрерывности производственного процесса фирма будет приобретать запасы тогда, когда они доступны для приобретения. Уровень запасов будет поддерживаться выше среднего.

49. На какие основные вопросы необходимо ответить при разработке политики управления оборотным капиталом?

При разработке политики оборотного капитала необходимо ответить на два вопроса:

1. Каково должно быть соотношение текущих активов и продаж?

Снижение уровня оборотных активов при том, что он всё же обеспечивает требуемый объём продаж, обычно приводит к увеличению доходности использования суммарных активов фирмы.

2. Каково должно быть соотношение краткосрочного и долгосрочного финансирования?

При ориентации на те или иные пропорции долгосрочного и краткосрочного финансирования текущих активов рассматривается кредиторская задолженность и резервы, краткосрочные кредиты банков и долгосрочные источники финансирования в виде кредитов, облигационных займов и обыкновенных акций. Если допустить, что уровень спонтанных текущих обязательств зависит от таких внешних факторов, как практика торговли, графики уплаты налогов, выплаты з/п, то возникает вопрос о соотношении краткосрочных кредитов банков и долгосрочных источников финансирования. В этой связи выделяют 2 альтернативные стратегии финансирования текущих активов:

1. консервативная (преобладание долгосрочных обязательств, низкий риск ликвидности, высокая цена капитала),

2. агрессивная (много краткосрочных обязательств, высокий риск потери ликвидности, низкая цена капитала).

· Следует заметить, что в реальных условиях высококонсервативная стратегия финансирования текущих активов даже предполагает поиск возможности замены дополнительных обязательств на акции.

50. Какие типы политики управления ОК Вам знакомы? Каковы последствия этих политик?

Если фирма может составить точный прогноз динамики и уровня продаж, времени на приобретение запасов и уровня их использования, длительности производственного цикла, то можно достаточно точно определить инвестиции в текущие активы. В условиях неопределенности однозначно эту потребность определить нельзя. В этих условиях инвестиции в текущие активы подразделяются на системную часть и переменную часть для удовлетворения неожиданного спроса потребителей. Величина переменной части будет зависеть от того, насколько консервативно или агрессивно управление текущими активами.

Различают три вида политики:

К– консервативная (высокий уровень текущих активов);

У – умеренная (средний уровень текущих активов);

А – агрессивная (низкий уровень текущих активов).

Пример:

19х7 г.

19х6 г.

Продажи

858

803

EBIT

101

57

Текущие активы

262

236

Внеоборотные активы

525

408

Активы

787

644

Рентабельность активов

0,128

0,089

Рентабельность тек-их активов

0,385

0,242

· Менеджер в целом придерживается скорее агрессивной политики управления оборотными активами. По мере роста масштабов бизнеса степень агрессии несколько снижается. Причина роста рентабельности активов и текущих активов скрывается за эффектом фин-ого рычага. За счёт ЭФР прибыль возросла почти в 2 раза, тогда как текущие активы увеличились на 11,02%.

Каковы последствия этих политик?

Агрессивная

Консервативная

Чистая выручка

1000

1000

EBIT

200

200

Тек-ие активы

600

400

Внеоб-ые активы

500

500

Общие активы

1100

900

ROA

18,2%

22,2%

 

· Консервативную политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определённости ситуации, когда объём продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объём запасов и точное время их потребления известны заранее, либо при необходимости строжайшей экономии буквально на всём. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов, но несёт в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатёжеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчётах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятия.

· Если предприятие придерживается «центристской позиции» - это умеренная политика управления текущими активами.

· Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держит значительные ДС, имеет значительные запасы сырья и ГП и, стимулируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность - удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости длителен, - это агрессивная политика управления текущими активами. Она способна снять с повестки дня вопрос возрастания риска технической неплатёжеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность активов.

51. Что включает комплексная политика управления оборотным капиталом? Её виды?

Сочетание стратегий управления текущими активами и источниками их финансирования формирует комплексную политику управления оборотным капиталом. Она может быть консервативной, умеренной или агрессивной. Выбор комплексной политики управления оборотным капиталом во многом будет зависеть от отношения менеджмента к риску.

Политика управления тек. пассивами

Политика управления текущими активами

Консервативная

Умеренная

Агрессивная

Агрессивная

Не сочетается

Умеренная

Агрессивная

Умеренная

Умерен

Умеренная

Умеренная

Консервативная

Консервативная

умеренная

Не сочетается

 

Матрица показывает:

- что консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивный;

- что умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами;

- что агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами, но не консервативный.

Комплексная консервативная снижает риск и обеспечивает меньшую отдачу; умеренная – средний риск и среднюю отдачу; агрессивная – высокий риск и высокую отдачу.

52.Поясните понятие производственно-коммерческого цикла. Из каких элементов он состоит?

В. В. Ковалев называет этот цикл финансовым, а в ряде классических западных учебников он называется просто операционным циклом.

Обычно выделяется четыре этапа ПКЦ:

1. Приобретение и хранение сырья (С) и материалов(М).

2. Незавершенное производство (НЗ).

3. Готовая продукция (ГП).

4. Сбор дебиторской задолженности.

Продолжительность ПКЦ вычисляется по формуле

ПКЦ дни

=

Период оборач. запасов

+

Период оборач.

НЗ

+

Период об.

ГП

+

Период оборач. дебиторов

Период оборач. кредиторов

Период оборач. запасов

=

Ср. запасы С и М

=

(Запасы на нач. года + Запасы на конец года) : 2

Ср. потребление С и М в день

(На нач. года + Закупки в теч. периода – На конец года):360

Период оборач. НЗ

=

Ср. запасы НЗ

=

(НЗ на нач. года + НЗ на конец года) : 2

Ср. И производства в день

(НЗ на нач.+Потребление С и М+ И производства+Износ–НЗ на конец):360

Период оборач. ГП

=

Ср. запасы ГП

=

(ГП на нач. года + ГП на конец года) : 2

Ср. с/сть реализации в день

(ГП на нач.+И производства+Комм., упр., фин. И–Акциз–ГП на конец):360

Период оборач. дебиторов

=

Ср. дебиторы

=

(Дебиторы на начало + Дебиторы на конец) : 2

Ср. чист. выручка от продаж в кредит в день

Чистая выручка в кредит : 360

Период оборач. кредиторов

=

Ср. счета кредиторов

Ср. покупки в кредит в день

 

Пример:

19х2 г.

19х1 г.

19х0 г.

1. Баланс на начало года:

а) сырье и материалы

230

210

200

б) НЗ

50

40

45

в) ГП

260

220

190

г) дебиторы

380

300

275

д) кредиторы

250

200

190

2. Баланс на конец года:

а) сырье и материалы

250

230

210

б) НЗ

52

50

40

в) ГП

300

260

220

г) дебиторы

450

380

300

д) кредиторы

300

250

200

3. Закупки сырья и материалов

810

770

610

4. Потребление сырья и материалов

790

750

600

5. Издержки производства

380

342

290

6. Износ

60

52

45

7. Акциз

160

150

105

8. Коммерч., управленч., фин. издержки

240

200

160

9. Чистая выручка в кредит

2 000

1 900

1 500

 

Расчет средних величин:

19х2 г.

19х1 г.

19х0 г.

1. Ср. запасы сырья и материалов

(230 + 250) : 2 = 240

220

205

2. Ср. потребление С и М в день

790 : 360 дн. = 2,19

2,08

1,67

3. Ср. НЗ

(50 + 52) : 2 = 51

45

42,5

4. Ср. издержки производства

50+790+380+60-52=1 228

1 134

940

5. Издержки производства в день

1 228 : 360 дн. = 3,41

3,15

2,61

6. Ср. запасы ГП

(260 + 300) : 2 = 280

240

205

7. Себестоимость реализации

260+1 228+240–160–300=1558

1 444

1 175

8. Ср. стоимость товаров, проданных в день

1 558 : 360 дн. = 4,41

4,01

3,26

9. Ср. дебиторы

(380 + 450) : 2 = 415

340

287,5

10. Ср. продажи в кредит в день

2 000 : 360 = 5,55

5,28

4,17

11. Ср. счетов кредиторов

(250 + 300) : 2 = 275

225

195

12. Закупки сырья, материалов и др.

810

770

610

13. Ср. закупки в кредит в день

810 : 360 дн. = 2,25

2,14

1,69

 

Расчет длительности производственно-коммерческого цикла (ПКЦ):

19х2 г.

19х1 г.

19х0 г.

Период оборачиваемости С и М, дн., R

240:2,19=109,6

220:2,08=105,8

205:1,67=122,8

Период оборачиваемости НЗ, дн., W

51:3,41=15

45:3,15=14,3

42,5:2,61=16,3

Период оборачиваемости ГП, дн., F

280:4,41=63,5

240:4,01=59,9

205:3,26=62,9

Период оборачиваемости дебиторов, дн., Д

415:5,55=74,8

340:5,28=64,4

287,5:4,17=68,9

Период оборачиваемости кредиторов, дн., С

275:2,25=122,2

225:2,14=105,1

195:1,69=115,4

Длительность ПКЦ = R + W + F + D – C, дн.

140,7

139,3

155,5

 

В этом примере расчет длительности производственно-коммерческого цикла основан на внешней финансовой отчетности. Для целей внутреннего анализа, который предполагает возможность использования ежемесячных данных, расчеты можно уточнить следующим образом:

1) в качестве базы для расчета средних величин в числителях формул можно взять квартальные или месячные данные;

2) период оборачиваемости запасов может быть вычислен по основным видам сырья и материалов;

3) оборачиваемость незавершенного и готовой продукции может быть рассчитана для отдельных ее видов;

4) анализ оборачиваемости дебиторов и кредиторов можно провести по отдельным покупателям и поставщикам.

54.Можно ли прогнозировать потребность в оборотном капитале на основе длительности оборота элементов производственно-коммерческого цикла?

Потребность в оборотном капитале можно оценить в зависимости от заданной длительности элементов ПКЦ.

Потребность в инвестициях в текущие активы = Инвестиции в С и М + Инвестиции в НЗП + Инвестиции в ГП +Инвестиции в дебиторов + Остаток ДС

Рассмотрим пример, в котором фирма планирует продать в следующем году 96 000 ед. Ожидаемые издержки:

Статья расходов

Издержки

на единицу

Издержки за месяц

(96 000 : 12 = 8 000)

Сырье и материалы

40

320 000

Издержки производства

16

128 000

Коммерческие, управленческие, финансовые расходы

12

96 000

Итого

68

544 000

 

Продажная цена единицы ожидается порядка 85 р.

Планируемая длительность элементов ПКЦ:

- период оборачиваемости запасов – 3 месяца;

- период оборачиваемости НЗ – 1 месяц;

- период оборачиваемости ГП – 1 месяц;

- период оборачиваемости дебиторов – 2 месяца.

Инвестиции в текущие активы (финансово-эксплуатационные потребности ФЭП), тыс. р.

Показатели

Период

С и М

НЗ

ГП

Дебиторы

Итого

Сырье и материалы:

- в запасах

3

960

- в НЗ

1

320

- в ГП

1

320

- в дебиторах

2

640

2 440

Издержки производства:

- в НЗ

½

64

- в ГП

1

128

- в дебиторах

2

256

448

Комм., упр., фин. расходы:

- в ГП

1

96

- в дебиторах

2

192

288

Прибыль:

- в дебиторах

2

272

272

Итого:

960

384

544

1 360

3 248

 

Ожидаемые инвестиции в текущие активы составят 3 248 тыс. р. Для определения потребности в оборотном капитале к полученной сумме необходимо добавить ожидаемый остаток ДС.

Потребность в оборотном капитале можно также вычислить на основе взвешенного операционного цикла.

Потребность в инвестициях в текущие активы = продажи за день*длительность взвешенного операционного цикла, дн. + Остаток ДС

Длительность взвешенного операционного цикла = период обращения С и М*удельный вес в продажной цене единицы продукции + период обращения НЗП * удельный вес в продажной цене единицы+ период обращения ГП* стоимость товара ед. в продажной цене единицы +период обращения дебиторов 1 - период обращения счетов к оплате *удельный вес С и М в продажной цене единицы продукции

55. Что измеряет сила воздействия оборотного капитала?

WCL – Working Capital Leverage.

 

Рычаг оборотного капитала (WCL)

=

Процент изменения рентабельности инвестиций ROI

Процент изменения текущих активов ТА

ROI

=

Прибыль до уплаты процентов и налога

=

EBIT

Активы

А

 

Рассмотрим ситуацию, в которой текущие активы уменьшаются на ∆ТА без падения прибыли фирмы. Процентный рост ROI в этом случае

EBIT

EBIT

=

∆ТА

А – ∆ТА

А

EBIT

А – ∆ТА

А

 

Если имеет место снижение ТА, то

WCL

=

∆ТА

/

∆ТА

=

ТА

А – ∆ТА

ТА

А – ∆ТА

 

Если имеет место увеличение ТА, то

 

WCL

=

∆ТА

A + ∆ТА

 

Пример:

Фирма

А

Б

Текущие активы (ТА)

150

50

Чистая стоимость основных средств (ОС)

50

150

Активы (А)

200

200

Прибыль до уплаты процентов и налога (EBIT)

30

30

Рентабельность инвестиций ROI

15 %

15 %

 

Тогда при 20 %-м снижении текущих активов

WCL

=

ТА

A – 0,2 ТА

WCLА =

150

= 0,88 ;

WCLБ =

50

= 0,26

200 – 30

200 – 10

 

Вывод: чувствительность ROI к изменению в уровне текущих активов выше для фирмы “А” по сравнению с фирмой “Б”.

Вывод: чувствительность ROI к изменению в уровне текущих активов выше для фирмы “А” по сравнению с фирмой “Б”.

56. Поясните: простой производственно-коммерческий цикл, взвешенный производственно-коммерческий цикл. В чём их отличие? Какой Вы предпочитаете?

До сих пор речь шла о простом анализе производственно-коммерческого цикла. Например:

 

Средние запасы сырья и материалов

200

Среднее НЗ

300

Средние запасы ГП

180

Средние дебиторы

300

Средние счета к оплате

180

Среднее потребление С и М в день

10

Средняя величина С и М в НЗ

12,5

Средняя стоимость проданных товаров в день

18

Средние продажи в день

20

Период оборачиваемости С и М

200 : 10 = 20 дн.

Длительность НЗ

300 : 25 = 24 дн.

Период оборачиваемости ГП

180 : 18 = 10 дн.

Период оборачиваемости дебиторов

300 : 20 = 15 дн.

Период оборачиваемости кредиторов

180 : 10 = 18 дн.

ПКЦпростой = 20 + 24 + 10 + 15 – 18 = 51 день

 

Взвешенный анализ производственно-коммерческого цикла в сравнении с простым анализом, который может оказать большую пользу, концентрирует внимание на временном интервале длительности ПКЦ. Взвешенный анализ производственно-коммерческого цикла проходит поэтапно:

I этап – расчет длительности отдельных стадий ПКЦ (см. пример выше);

II этап – расчет веса по стадиям ПКЦ. Вес – это отношение издержек на конкретной стадии ПКЦ к продажной цене продукта.

 

Стадия

Вес

Период оборачиваемости запасов сырья

Материальные затраты на единицу

и материалов

Продажная цена единицы

Период оборачиваемости

Матер. затраты на ед. + 0,5*Издержки на обработку ед.

незавершенного производства

Продажная цена единицы

Период оборачиваемости готовой

Себестоимость реализации на единицу

продукции

Продажная цена единицы

Период оборачиваемости дебиторов

Продажная цена единицы

Продажная цена единицы

Период оборачиваемости кредиторов

Материальные затраты на единицу

Продажная цена единицы

 

Пример:

Длительность простого ПКЦ составила:

30 + 20 + 10 + 30 – 20 = 70 дней.

Структура “Издержки / цена”:

Материальные затраты на ед.

50

Издержки на обработку ед.

30

Коммерческие, управленческие, финансовые расходы на ед.

10

Продажная цена единицы

100

 

Взвешенная величина ПКЦ будет равна

ПКЦвзвеш =

= 30*0,5+20*0,65+10*0,9+30*1-20*0,5=57 дн.

 

Концепция взвешенного ПКЦ находит применение при оценке потребности в оборотном капитале:

Потребность в оборотном капитале

=

Продажи в день * ПКЦвзвеш + Требуемый остаток ДС

 

60. Для каких целей фирме нужны ДС?

Фирма нуждается в ДС:

1) для осуществления ежедневных денежных выплат;

2) для защиты от неопределенности, характерной для неравномерных потоков денежных средств.

61. Что служит основным инструментом управления ДС?

Несмотря на то, что денежные средства выполняют указанные функции, они являются неработающим ресурсом, связанным с альтернативными издержками. В качестве цены за поддержание ликвидности рассматривается доход от инвестирования ДС. Для планирования и контроля ДС составляются бюджеты ДС, осуществляется долгосрочное прогнозирование потоков ДС, составляются отчеты для контроля за сбором и расходованием денег, ведется мониторинг контроля, осуществляется инвестирование свободных ДС.

· Бюджет ДС относится к краткосрочному прогнозированию потока денег. Это основной инструмент управления денежными средствами.

62. Для каких целей применяется бюджет ДС?

Применяется в следующих случаях:

- при оценке потребности в ДС;

- планировании источников краткосрочного финансирования;

- составлении капитального бюджета (проекта капиталовложений);

- планировании закупок материалов;

- разработке политики кредитования;

- проверке точности долгосрочных прогнозов.

63. Какие методы прогнозирования ДС Вы знаете?

Для планирования и контроля ДС осуществляется краткосрочное (составление бюджета ДС) и долгосрочное прогнозирование потоков ДС.

Бюджет ДС относится к краткосрочному прогнозированию потока денег.

На практике можно встретить разные модели краткосрочного прогноза с различной степенью детализации и различным горизонтом планирования. Тем не менее наиболее часто используется разбивка года на кварталы и месяцы; квартала – на месяцы; месяца – на недели. А те, у кого возникла проблема ликвидности, могут разбить недельный прогноз по дням. Разбивки должны дополнять друг друга, а не противоречить.

· Различают два наиболее часто применяемых метода прогнозирования ДС: прямой; косвенный.

Второй метод чаще используется в долгосрочном прогнозировании.

64. Расскажите об основных фрагментах бюджета ДС.

Прямой метод часто называют методом притока и оттока ДС.

Поступление и расходование ДС

База для оценки

Деньги от продажи (наличность)

Величина чистой выручки с делением за наличный расчет и в кредит

Поступления от дебиторов

Величина чистой выручки с делением за наличный расчет и в кредит, система сбора платежей

Проценты и дивиденды полученные

Портфель ц. б. фирмы, доход от ц. б.

Увеличение займов/депозитов, выпуск ц.б.

Финансовый план

Продажа активов

План продаж активов

Закупки

Закупки с делением за наличный расчет и в кредит, условия получения кредита

Оплата закупок

Закупки с делением за наличный расчет и в кредит, условия получения кредита

Оплата труда

Трудовые ресурсы, размер оплаты труда

Издержки производства

Производственный план

Общие, управленческие, коммерческие, финансовые

Управленческий и торговый персонал, предполагаемые расходы по стимулированию продаж и сбыту

Инвестиции в оборудование

План капиталовложений

Возврат займов и изъятие из обращения ценных бумаг

Финансовый план

 

Рассмотрим пример прогнозирования ДС методом притока и оттока.

Предприятие реализует около 80 % продукции в кредит и 20 % за наличный расчет. Как правило, оно предоставляет своим контрагентам 30-дневный кредит. Статистика показывает, что 70 % оплачивается вовремя, а 30 % - в течение следующего месяца. Чистая выручка за 3-й квартал текущего года должна составить: июль – 35, август – 37, сентябрь – 42 млн р. В мае она была 30 млн. р., в июне – 32 млн р. Составим бюджет ДС на 3-й квартал.

Динамика денежных поступлений и дебиторской задолженности

Показатели

Июль

Август

Сентябрь

Дебиторы на начало периода

15

17,9

20,2

Чистая выручка, всего:

35

37

42

в т.ч. в кредит

28

29,6

33,6

Поступление ДС, всего:

32,1

34,7

37,5

в т.ч. 20 % реализации текущего месяца за наличный расчет

7

7,4

8,4

70 % реализации в кредит прошлого месяца

17,9

19,6

20,7

30 % реализации в кредит позапрошлого месяца

7,2

7,7

8,4

Дебиторы на конец периода

17,9

20,2

24,7

 

Прогнозируемый бюджет ДС (фрагмент)

Показатели

Июль

Август

Сентябрь

Поступления ДС:

реализация продукции

32,1

34,7

37,5

прочие поступления

2,9

1,4

5,8

Всего поступлений (притоки)

35

36,1

43,3

Отток ДС

погашение кредиторской задолженности

29,6

34,5

39,5

прочие платежи (налоги, з/п, др.)

3,8

4,2

5,8

Всего выплат

33,4

38,7

45,3

Излишек (нед-к) ДС

1,6

-2,6

-2,0

 

Расчет объема требуемого краткосрочного финансирования

Показатели

Июль

Август

Сентябрь

Остаток ДС на начало периода

2

3,6

1

Изменение ДС

1,6

-2,6

-2

Остаток ДС на конец

3,6

1

-1

Требуемый мин-м ДС на р/счете

3

3

3

Требуемая дополнительная краткосрочная ссуда

2

4

 

Этот метод широко используется по причине двух главных преимуществ:

- дает полное представление об ожидаемых потоках ДС;

- служит эффективным инструментом контроля за ежедневными переводами.

Недостатки метода:

- надежность метода снижается из-за задержек в сборе денег с дебиторов или неожиданной потребности в больших платежах, других факторов;

- не может дать точного представления о важных изменениях в движении оборотного капитала, особенно по запасам и дебиторам.

Пример прогнозирования ДС косвенным методом:

Операционная деятельность

Операционная прибыль

35 000

Неденежные расходы:

Амортизация

14 000

Чистый прирост текущих активов без ДС

(5 000)

Чистый прирост текущих обязательств

8 000

17 000

Чистый приток от операционной деятельности

52 000

Инвестиционная деятельность

Продажа недвижимости, завода, оборудования

91 000

Чистый приток от инвестиционной деятельности

91 000

Финансовая деятельность

Облигационный заем

72 000

Погашение долгосрочного кредита

(170 000)

Расходы по проценту

(9 000)

Выплата дивидендов

(33 000)

Чистый приток от финансовой деятельности

(140 000)

Рост ДС

3 000

65.Какие модели управления ДС Вы знаете?

Перед менеджером ставится задача определения такого запаса ДС, при котором цена ликвидности не превышает маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам (активам с нулевым риском). Наиболее часто прибегают к двум моделям управления денежными средствами:

- модель Баумола.

- модель Миллера-Орра.

66,67. Из каких предположений исходит модель Баумола и модель Миллера-Орра? Как их применить?

Для определения оптимального остатка денежных средств на предстоящий период используются модели Баумола и Миллера-Орра.

Модель Баумола исходит из предположений, что динамика остатка ДС носит пилообразный характер. Предполагается наличие у предприятия максимально целесообразного уровня ДС (денежные расходы стабильны и прогнозируемы), постепенно расходуемых в течение некоторого периода времени. В основе модели лежит концепция экономически обоснованного размера заказа (EOQ), обычно используемого в управлении запасами. Вычисляются расходы по конвертации и издержки по хранению денежных средств. Цель анализа состоит в сопоставлении заранее определенной выгоды от хранения запасов ДС с расходами по конвертации цен. бумаг в ДС.

Сумма 1 сделки по трансформации цен. бумаг в ДС:

b – постоянные расходы на конвертацию; Т – прогнозируемая потребность в ДС в течение планового периода; I - % по цен. бумагам в планируемом периоде.

Пример: фирме требуется 1,5 млн.р. ДС в течение следующих 3‑х месяцев. Конвертация ц/б в наличность требует пост. затрат – 500р. Фирма может заработать годовой доход по рыночным ц/б в размере 16%.

I = 16% / 4 квартала = 4% в квартал

Таким образом, в соответствии с платежными потребностями фирмы она может продавать ц/б на сумму 193600р. или конвертировать ту же сумму в ц/б.

Модель Миллера-Орра. Изменение остатков ДС в течение времени носит случайный характер как по направлению, так и по величине. Т.к. кол-во периодов времени растет, то изменения остатков ДС обычно формируют в виде кривой нормального распределения. Согласно этой модели повышение остатка ДС допускается до верхнего контрольного предела ВП. Достигнув уровня ВП, остаток ДС уменьшается до точки возврата ТВ посредством инвестирования суммы (ВП – ТВ) в рыночные ц/б.

С др. стороны, изменение остатков ДС в сторону уменьшения допускается до нижнего контрольного предела НП. При достижении этого уровня фирма продает рыночные ц/б на требуемую сумму и возвращается к ТВ. НП задается менеджментом, а ТВ вычисляется, исходя из минимизации общих издержек, связанных с конвертацией и хранением денег.

ВП = 3 *ТВ – 2 * НП

b – пост. расходы по конвертации ц/б в наличность; I – процентный доход по ц/б (% в день);

Пример: ежегодный доход по ц/б – 12%, постоянные расходы по конвертации – 1600р., Минимальный остаток ДС – 50000р.

I = 0,12 / 365 = 0,00033 или 0,033%

ВП = 3 * 94962,5 – 2 * 50000 = 184887,5 р.

При достижении ВП покупаются ц/б на сумму 89925р. = 184887,5 – 94962,5. При достижении НП продаются ц/б на сумму 44962,5р. = 94962,5 – 50000. Если остаток ДС меняется в пределах НП и ВП, то необходимости во взаимной трансформации ц/б и наличности нет.

68. Зачем фирме поддерживать минимальный остаток ДС на расчётном счёте?

Чтобы поддерживать необходимый уровень абсолютной ликвидности.

69. Когда применяется модель экономически обоснованного заказа? И каких элементов она состоит?

Модель EOQ – Economic Order Quantity.

Эта модель отвечает на вопрос: каким должен быть размер заказа?

Допущения в базовой модели EOQ:

1) известен прогнозный уровень расходования / потребности на период;

2) расходование / потребности стабильны на протяжении периода;

3) заказы могут быть выполнены немедленно;

4) запасы связаны с двумя видами издержек:

- издержки на заказ;

- эксплуатационные издержки.

5) издержки на заказ постоянны, независимо от размера заказа;

6) эксплуатационные издержки представляют собой фиксированный процент средней стоимости заказов.

Издержки на заказ относятся к закупкам и включают:

- издержки оформления требований на закупку;

- подготовку заказа на закупку;

- экспедиционные, транспортные расходы;

- издержки на получение и размещение заказа на складе.

Эксплуатационные издержки – это процент на капитал, связанный в запасах, складские расходы, страховые издержки, издержки на моральный износ и налоги.

Введем условные обозначения:

U – расходование / потребность в год в единицах;

Q – размер заказа;

F – издержки на заказ;

С – процент эксплуатационных издержек;

ТС – общие издержки;

Р – цена закупки единицы в годовых запасах.

ТС =

U

* F +

Q

* P * C

Q

2

 

В большинстве источников (P * C) фигурирует как стоимость хранения запасов в денежном выражении.

Первое слагаемое – издержки на заказ при количестве заказов (U/Q) и издержках на один заказ F.

Второе слагаемое – эксплуатационные расходы при средней стоимости заказа (Q * P/2) и проценте эксплуатационных издержек С.

Общие издержки минимизируются для величины размера заказа:

Формула EOQ – полезный инструмент в управлении запасами. Она показывает, каковы должны быть размер заказа для приобретаемых единиц и объем производства для изготавливаемых.

Пример:

Ежегодные продажи U = 20 000 ед., постоянные издержки на заказ F = 2 000 р., цена закупки Р = 12 р., С = 12 %.

Стандартный анализ основан на допущении того, что цена за единицу постоянна, т.е. не зависит от объема заказа. Однако фирмы могут работать со скидками за кол-во, тогда справедливость формулы нарушается. Для вычисления оптимального объема заказа при наличии скидок на кол-во может использоваться следующая методика:

1. Размер заказа вычисляется на основе стандартной формулы, т.е. при отсутствии скидок.

2. Если полученная в п.1 величина Q позволяет получить скидку, то мы имеем дело с оптимальным размером заказа.

3. Если Q не достигает минимального объема заказа, при котором установлена скидка на кол-во, то необходимо рассчитать изменение прибыли в результате увеличения объема заказа.

∆Прибыль = U * D +

(

U

U

)

* F –

(

Q’(P – D)C

QPC

)

Q

Q’

2

2

 

где U – потребность;

D – скидка на единицу при наличии скидок на кол-во;

Q – экономически обоснованный размер заказа при наличии скидок на кол-во;

Q' – минимальный размер заказа, при котором установлена скидка на кол-во;

Р – цена единицы без скидки.

· Первое слагаемое – экономия в цене, второе – экономия на издержках, третье – рост эксплуатационных расходов.

4. Если изменение прибыли положительно, то Q' представляет оптимальный объем заказа. Если изменение прибыли отрицательно, то оптимальный размер заказа равен Q.

Пример:

Расходование / потребность U = 10 000 ед., F = 150 р., Р = 20 р., С = 25 % стоимости запасов, Q' = 1 000 ед., D = 1.

При допущении отсутствия скидок

Надо рассчитать изменение прибыли:

∆Прибыль

= 9 998

 

Так как ∆Прибыль больше 0, то Q' = 1 000 – оптимальный размер заказа.

В основе этой методики лежит маржинальный анализ.

EOQ-анализ предполагает постоянную цену за единицу Р. В инфляционном периоде это допущение нереалистично. Если можно спрогнозировать темп инфляции, то формулу можно использовать с небольшой модификацией: из величины С надо вычесть темп инфляции. Это необходимо потому, что увеличение стоимости запасов из-за инфляции в некоторой степени возмещает эксплуатационные издержки по хранению.

70 Область применения модели экономически обоснованного заказа.

Допущения в базовой модели EOQ:

1. известен прогнозный уровень расходования / потребности на период;

2. расходование / потребности стабильны на протяжении периода;

3. заказы могут быть выполнены немедленно;

4. запасы связаны с двумя видами издержек:

- издержки на заказ;

- эксплуатационные издержки.

5. издержки на заказ постоянны, независимо от размера заказа;

6. эксплуатационные издержки представляют собой фиксированный процент средней стоимости заказов.

20. Как определить стоимость заёмного капитала? Когда нужна поправка на налогообложение прибыли?

Приближенно стоимость заемного капитала вычисляется из выражения

kd =

C (1 – T) + (F – P) / n

(P + F) : 2

 

Если разность (F – P) может быть самортизирована на протяжении долгового финансирования, то (1 – Т) следует использовать для формулы в целом.

где Р – чистая сумма, полученная из долгового источника;

С – ежегодно выплачиваемые расходы по проценту;

Т – ставка налога на прибыль, применяемая фирмой;

F – сумма погашаемого долга;

n – период погашения долга.

Если С выплачивается из чистой прибыли, то поправка на (1 – Т) не делается.

78.Подходит ли модель стоимости заёмного капитала для оценки стоимости привилегированного капитала?

Этот капитал имеет фиксированную ставку дивиденда, поэтому его стоимость подобна стоимости облигационного займа. Базовая формула:

где Р – чистая сумма от реализации привилегированных акций;

D – привилегированный дивиденд на акцию при ежегодной выплате; F – цена погашения; n – период погашения.

Аппроксимируя, получаем величину kр:

kр =

D + (F – P) / n

(P + F) : 2

 

Если разность (F – Р) может быть списана на издержки в течение жизни привилегированных акций, то формула умножается на (1 – Т).

Пример:

Фирма выпускает привилегированные акции с номинальной стоимостью 100 р. с ежегодной выплатой дивидендов под 14 %. Чистая сумма реализации 92 р.

Тогда стоимость привилегированного капитала для n = 12 лет составит

 

14 + (100 – 92) : 12

= 15,3 %

(100 + 92) : 2

 

22. Какие методы оценки стоимости собственного капитала Вы знаете?

На практике применяются несколько подходов:

1. Метод капитализации дивидендов по модели Гордона (метод дивидендов, метод кумулятивного дивиденда).

2. Метод реальных доходов (метод доходов).

3. Модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model, CAMP; модель оценки собственных средств, МОСС).

4. Доход от облигаций + премия за риск.

5. Подход с коэффициентом “цена/доход”.

23. Какие трудности возникают при оценке стоимости собственного капитала?

Собственный капитал можно увеличить двумя способами:

1) выпуском внешней собственности (эмиссией акций);

2) удержанием доходов (нераспределенной прибылью).

Определяя стоимость капитала по любому из этих способов, фирма сначала должна вычислить ставку отдачи, требуемую инвесторами. Подсчет ставки отдачи, требуемой простыми акционерами, затруднен из-за неопределенности в ожидаемых доходах. В связи с этим на практике применяются несколько подходов.

35. Как формула Гордона используются в методе дивидендов?

Рыночная цена акции будет равна текущей стоимости предполагаемых дивидендов, дисконтируемых по ставке отдачи, требуемой акционерами:

Р0 =

D1

+

D2

+ … +

D

(1 + ke)

(1 + ke)2

(1 + ke)

 

где Р0 – текущая рыночная цена простой акции;

Dt – дивиденд, выплачиваемый по окончании года;

ke – ставка отдачи на собственность простых акционеров.

Если Р0 задано, то ставка отдачи при ежегодной выплате дивиденда и возможности предсказания ожидаемых доходов определяется аналогично бесконечному привилегированному капиталу:

 

ke =

D

.

Р0

 

Если дивиденд ежегодно растет с темпом g, то используется модель Гордона:

Р0 =

D1

+

D2 (1 + g)

+

D3 (1 + g)2

+…+

Dn (1 + g) n – 1

(1 + ke)

(1 + ke)2

(1 + ke)3

(1 + ke)n

 

откуда

ke =

D

+ g

Р0

 

где g – темп роста дивиденда.

Пример:

Рыночная цена простой акции 140 р., дивиденд за год 10 р. на акцию и растет с постоянным темпом 5 % в год.

 

ke =

10

+ 0,05 = 0,123 или 12,3 %

140

 

Темп роста дивиденда желательно вычислять как можно точнее. Если в прошлом году темп был стабилен, то он может участвовать и в расчетах на будущее. Предположим, имеет место следующая ретроспектива:

 

Год

t8

t7

t6

t5

t4

t3

t2

t1

t

Дивиденд на акцию

1,0

1,1

1,2

1,35

1,45

1,6

1,7

1,85

2,0

 

Темп роста составил 9 %. Тогда 1,0 (1 + g)8 = 1,0 (1 + 0,09)8 = 2,0.

24. В чём суть метода доходов? На каких предположениях он основан?

Позволяет получить стоимость собственного капитала на основе уже имевших место реальных доходов обыкновенных акционеров, при этом доход рассматривается через выплату дивиденда и рост курсовой стоимости обыкновенной акции. Ставка отдачи рассматривается в качестве ставки дохода, требуемого акционерами.

 

Y1 =

D1 + P1

1 ,

Pt – 1

 

где Y1 – коэффициент доходности у акционера за год t;

D1 – дивиденд на акцию при выплате по окончании года t;

Р1 – цена акции на конец года t;

Pt – 1 – цена акции на конец года (t – 1), т.е. на начало года t.

Обозначим доход через W (Wealth Ratio).

Доход за n лет определяется:

(w1 * w2 * …* wn)1/n – 1 ,

 

где w1 =

D1 + P1

w2 =

D2 + P2

wn =

Dn + Pn

P0

P2

Pn – 1

 

Пример:

Дивиденд и цена на акцию следующие:

Год

1

2

3

4

5

6

Дивиденд на акцию

1,00

1,00

1,20

1,25

1,15

1,30

Цена акции на начало, д.ед.

9,00

9,75

11,50

11,00

10,60

12,50

W

1,19

1,30

1,06

1,07

1,30

 

Геометрическая ставка отдачи:

(1,19 * 1,30 * 1,06 * 1,07 * 1,30)1/5 – 1 = 0,175 или 17,5 % .

Среднегеометрическая ставка доходности всегда ниже среднеарифметической. Разность м/у ними возрастает как функция дисперсии значений доходности. Кроме того, среднеар-ая зависит от выбранного интервала времени. Поэтому наилучший прогноз будущих премий за риск обеспечивает долгосрочное среднегеометрическое значение.

Будущие ожидания акционеров построены на прошлых данных. Эти условия несколько нереалистичны, так как изменение предполагаемого темпа инфляции и процентной ставки потребует пересмотра дохода акционерами.

25. Поясните работу модели САРМ. Когда она применяется?

Этот подход основывается на компенсации систематического риска, отражаемого коэффициентом. Модель оценивает риски, показывая взаимосвязь между ожидаемым курсом акции или доходностью. Модель может быть реализована при наличии информации с рынка ценных бумаг – премии за риск, нормы доходности в среднем на рынке, коэффициенты.

ki = Rf + тi (km – Rf) ,

где ki – ставка отдачи i-й ценной бумаги;

Rf – ставка отдачи, свободная от риска;

mi –коэффициент i-й ценной бумаги;

km – ставка отдачи рыночного портфеля.

Для практических целей km можно рассматривать как ставку отдачи, зарабатываемую на хорошо диверсифицируемом портфеле. Коэффициент mi измеряет реакцию km на i-ю ценную бумагу.

Пример:

Rf = 10 %, km = 15 % .

 

Акции

M

ki

А

0,5

10 + 0,5 (15 – 10) = 12,5 %

Б

1,0

10 + 1,0 (15 – 10) = 15,0 %

В

1,5

10 + 1,5 (15 – 10) = 17,5 %

 

Этот метод игнорирует несистематические риски, тогда как рыночное несовершенство может воспрепятствовать эффективной диверсификации. Другой недостаток – это нестабильность m-коэффициента индивидуальных ценных бумаг. Учёные Чикагского университета Ферма и Френч не подтвердили, что средняя доходность акции прямо пропорциональна бета. Ещё ранее в 1981 г. Банс и Реимкаун доказали, что кроме бета влияет также очевидный эффект масштаба бизнеса, а в 1985 г. Стейтмен, Розенберг, Рейд выяснили, что средняя доходность акции прямо пропорциональна коэффициенту рыночно/балансовая стоимость.

26. Какую функцию выполняет бета-коэффициент?

Это коэффициент, оценивающий систематический риск, присущей конкретной ц.б. Его величина показывает, в какой мере курсовая стоимость ц.б. будет реагировать на изменения, которые происходят на фондовом рынке.

27. Какие стандарты коэффициента-бета Вы знаете?

Общие стандарты:

к = 0 – доходность ценной бумаги не зависит от состояния рынка;

к = 0,5 – ценная бумага реагирует только половиной стоимости на изменение рынка;

к = 1 – ценная бумага реагирует полностью (средний риск);

к = 2 – ценная бумага реагирует вдвойне.

29. На каких рассуждениях построена формула «доход от облигации плюс премия за риск»?

Требуемая инвестором сумма отдачи будет выражена следующей суммой:

Доход на долговременные облигации + Премия за риск.

Логика такого подхода заключается в том, что инвесторы собственности рискуют больше, чем держатели облигаций. За более высокий риск положена премия. Проблема заключается в вычислении этой премии. Теоретических основ для этого расчета нет. Большинство западных аналитиков обращают внимание на операционный и финансовый риски, характерные для конкретного бизнеса, и приходят к субъективной оценке между 2 % и 6 %. В настоящее время в России до 40%. В премию за риск включаются такие факторы, как наличие ключевой фигуры, связей с банками, диверсификации продукции и клиентов, уровня финансового и предпринимательского рисков, также делается поправка на закрытость компании, уровень политического риска. Чаще всего используются в этом методе используются доналоговый подход. Эта цифра и добавляется к доходам по долгосрочным облигациям (займам).

30. Как используются коэффициент «Цена/доход» в оценке стоимости собственного капитала? Ограничения в применении.

Ставка отдачи, требуемая инвесторами, вычисляется по формуле

 

ke =

1

=

E1

P/E1

P

 

где Р – текущая рыночная цена акции;

Е1 – предполагаемые доходы на акцию на следующий год.

Величина Е1 может быть вычислено по формуле Гордона

Текущие доходы на акцию * (1 + Темп роста дохода на акцию)

Этот подход будет точным в следующих случаях:

1. Доход на акцию остается постоянным, а процент выплаты дивидендов равен 100.

2. Нераспределенная прибыль обеспечивает ставку отдачи, равную ставке, требуемой инвесторами.

Первый случай встречается редко, а второй несколько нереалистичен. Поэтому этот метод также используется выборочно.

Пример:

У фирмы есть 3 типа источников средств:

1. Долгосрочные долги под 12 % годовых с уплатой до налогообложения прибыли, текущая доходность для заимодателей – 10 %.

2. Привилегированные акции с доходом 14 %, текущая доходность для акционеров – 12 %;

3. Простые акции номиналом 67,5 р.

В настоящее время акции предлагаются на рынке по цене от 75 до 82 р. а последняя цена закрытия составила 77 р.

Самый недавний показатель дохода на акцию 9,5 р., а уровень дивидендов, уплаченных в прошлом году, равен 4,5 р. на акцию.

Прибыль росла и продолжает расти в среднем на 7 % в год. Доходность по безрисковым долгосрочным вложениям составляет 9 %. Прогнозируемая доходность рыночного портфеля оценивается на уровне 15 %. Требуется вычислить стоимость простого акционерного капитала, а также стоимость капитала по другим источникам при ставке налога на прибыль 36 %.

Решение:

Долгосрочные займы обходятся (при уплате расходов по проценту до налогообложения прибыли):

- текущие: 12 % (1 – 0,36) = 7,7 %;

- рост задолженности: 10 % (1 – 0,36) = 6,4 %.

Привилегированные акции: текущие: 14 %; новые: 12 %.

Обыкновенные (простые) акции:

- метод доходов: 9,5 : 77 = 0,123 или 12,3 %;

- метод дивидендов: 4,5 : 77 + 7 % = 12,8 %;

- метод капитальных активов САРМ: 9 % + 1,25 (15 % – 9 %) = 16,5 %.

Полученные расчетные величины служат началом анализа с четкой постановкой цели. Стоимость простого акционерного капитала меняется в широких пределах. В этом случае полезно проанализировать деятельность фирмы за последнее время. Очевидно, что мера риска предполагает ожидание значительных колебаний прибыли.

31. Раскройте понятие ССК.

В западной теории финансового менеджмента ССК (Weighted Average Cost of Capital) учитываются только долговременные источники финансирования.

ССК часто принимается в качестве барьерной ставки для капитального бюджета. Например, собственный капитал обходится фирме в 16 %, а доля собственности – 40 %. Стоимость долга 9 %, а доля долга в структуре капитала – 60 %. Тогда

ССК = 16 % * 0,4 + 9 % * 0,6 = 11,8 % .

32. Какие пропорции могут используются в вычислении ССК? Что подходит для российской практики?

Пропорции (доли) для вычисления ССК могут быть получены на разной основе:

1) по балансовой (книжной) стоимости;

2) по рыночной стоимости;

3) по финансовому плану.

1. Пропорции балансовой стоимости получаются из балансового отчета. Достоинства метода:

- простота вычислений;

- ССК склонна к меньшим колебаниям (за исключением периодов аномальной инфляции) в сравнении с рыночными ценами;

- годится в тех случаях, когда затруднено получение рыночной информации или она ненадежна из-за неразвитости рынка, или ценные бумаги фирмы не имеют активного участия на рынке.

Недостатки:

- текущая стоимость различных источников финансирования может не зависеть от балансовой оценки. Сами пропорции балансовой стоимости не согласуются с концепцией стоимости капитала, так как стоимость капитала рассматривается как минимальная ставка отдачи, необходимая для поддержания рыночной стоимости фирмы.

Пример:

Источник

Балансовая

стоимость

Доля

источника, %

Стоимость,

%

ССК,

%

Долг

20 000 000

40

5,14

2,06

Привилегированные акции

5 000 000

10

13,40

1,34

Простые акции

20 000 000

40

17,11

6,84

Нераспределенная прибыль

5 000 000

10

16,00

1,60

100 %

11,84 %

 

2. Пропорции по рыночной стоимости. В основе лежит удельный вес по рыночной стоимости каждого источника финансирования.

Преимущества: полагая, что бизнес и финансовый риск останутся неизменными, считаем, что ССК будет справедливой мерой минимальной средней ставки отдачи, требуемой на новые инвестиции.

Недостатки: рыночная оценка не может быть получена, если фирма не зарегистрирована на рынке ценных бумаг или цены на эти бумаги находятся под влиянием спекулятивных сил.

Пример:

Источник

Рыночная

стоимость

Доля

Источника, %

Стоимость,

%

ССК,

%

Долг

22 000 000

33,08

5,14

1,70

Привилегированные акции

4 500 000

6,77

13,40

0,91

Простые акции

32 000 000

48,12

17,11

8,23

Нераспределенная прибыль

8 000 000

12,03

16,00

1,92

100 %

12,76 %

 

3. Пропорции по финансовому плану отражают удельный вес каждого источника финансирования, используемого в капитальном бюджете фирмы. Несмотря на привлекательность этого подхода, он имеет серьезный недостаток – трудно вычислить финансовую смесь, необходимую для финансирования текущих и будущих инвестиций прежде, чем оценить рентабельность и величину капиталовложений, связанных с новым капитальным бюджетом, т.е. стоимость капитала надо вычислить до составления капитального бюджета.

34. Когда применяется понятие предельной стоимости капитала? В чём польза метода?

Это стоимость, служащая барьерной ставкой нового финансирования. Предельная стоимость капитала используется при анализе решений по капиталовложениям.

Этапы расчета предельной стоимости капитала:

1. Определение стоимости и процентной доли финансирования по каждому источнику капитала.

2. Вычисление точки излома ПСК, в которой она начнет увеличиваться.

 

Точка

Излома

=

Максимальная сумма низкозатратного источника капитала

Процентная доля финансирования из этого источника

 

Вычисление взвешенной стоимости капитала в диапазоне финансирования между точками излома;

3. Построение графика (диаграммы) ПСК для каждого уровня нового финансирования. Совмещение его (ее) с графиком инвестиционных возможностей. Точка пересечения IRR с ПСК будет соответствовать оптимальному бюджету капиталовложений.

Пример:

Фирма рассматривает 3 проекта инвестиций.

 

Проект

Инвестиции, тыс. р.

IRR

А

2 000

13 %

Б

2 000

15 %

В

1 000

10 %

 

Если эти проекты будут приняты, то финансирование состоится из 50 % долга и 50 % простых акций. Фирма реинвестирует 1 800 тыс. р. и будет рассматривать только влияние роста стоимости простых акций на ПСК.

1. Стоимость капитала:

- долг: 5 %;

- простые акции (1 800 тыс. р.): 15 %;

- новые простые акции: 19 %.

2. Точка излома = 1 800 / 0,5 = 3 600 тыс. р.

3. Если будет использоваться реинвестирование, то

ССК1 = 0,5 * 5 % + 0,5 * 15 % = 10 % .

Если использовать долг и новые простые акции, то

ССК2 = 0,5 * 5 % + 0,5 * 19 % = 12 % .

 

Диапазон нового финансирования

Источник капитала

Доля капитала, %

Стоимость источника, %

ПСК, %

0 - 3 600

Долг

50

5

2,5

Прост. акции (реинвестир.)

50

15

7,5

ССК1 = 10 %

больше 3 600

Долг

50

5

2,5

Новые простые акции

50

19

9,5

ССК2 = 12 %

 

Выводы:

Фирма может направить 3 600 тыс. р. на новые капиталовложения, не изменяя пропорции между реинвестированными акциями и долгом. ПСК будет 10 % и ниже IRR проектов А и Б.

Инвестиции следует продолжать до той точки, в которой IRR сравняется с ПСК. От проекта В придется отказаться. Таким образом, оптимальный капитальный бюджет составит 4 000 тыс. р., необходимых для осуществления проектов А и Б.

93. Какие модели капитального бюджета Вы знаете? На каких главных принципах они построены?

Методология разработки инвестиционной политики:

1. Выявление потенциальных возможностей инвестирования, формулировка корпорационной стратегии и инвестиционных идей.

2. Обзор предлагаемых предложений по инвестициям, их группировка.

3. Предварительный отсев поступивших предложений, не отвечающих стратегии фирмы.

4. Отбор инвестиционных проектов для капитального бюджета.

5. Выбор принципов и критериев отбора проектов.

6. Оценка инвестиционной привлекательности.

7. Оценка альтернативных планов финансирования при заданной структуре капитала.

8. Принятие решений по инвестициям (капитальный бюджет и прогнозы).

9. Внедрение инвестиционных проектов.

Модели оценки привлекательности инвестиционных проектов:

1. без дисконтирования денежных потоков: период окупаемости, учётная ставка рентабельности;

2. с дисконтированием: чистая текущая стоимость, дисконтный период окупаемости, внутренняя ставка рентабельности, модифицированная ставка рентабельности, индекс прибыльности.

ДЛЯ ЗАДАЧ Управление дебиторами

Кредитная политика рассматривает условия кредитования, срок кредитования и систему сбора платежей. Все эти элементы взаимосвязаны и оказывают влияние на уровень продаж, потери от безнадёжных долгов, уровень скидок покупателям и расходы по сбору платежей.

Условия кредитования

Это главный вопрос кредитной политики. С одной стороны, у фирмы имеется большой выбор в предоставлении кредита по рейтингу кредитоспособности. С другой стороны, можно кредитовать всех, не обращая внимания на рейтинг. На практике чаще всего принимают решение, лежащее в диапазоне между этими двумя крайностями. Либеральные условия кредитования стимулируют рост продаж с целью привлечения новых покупателей. Однако, либеральная кредитная политика влечёт рост безнадёжных долгов, инвестиций в дебиторов и расходов по сбору наличности. Жёсткая кредитная политика действует противоположным образом. Влияние либерализации условий кредитования на прибыль.

Изменение прибыли = Изменение продаж*(1-Доля переменных издержек в продажах) - ССК*изменение инвестиций в дебиторов - доля безнадёжных долгов * изменение продаж

Пример.

Текущие продажи компании составляют 100*105 рублей. Компания выделяет 4 категории покупателей. При переходе из первой в четвёртую рейтинг кредитоспособности снижается от максимума до минимума. В настоящее время компания предоставляет неограниченный кредит покупателям первой и второй категории, ограниченный кредит покупателям третьей категории и не предоставляет кредит покупателям четвёртой категории. В результате этой кредитной политики компания отказалась от продаж на сумму 10*105 покупателям третьей категории и на такую же сумму покупателям четвёртой категории. Финансовый менеджер рассматривает вопрос либерализации кредитной политики, при которой покупателям третьей категории будет предоставляться неограниченный кредит, а покупателям четвёртой категории ограниченный. Смягчение условий кредитования должно привести к росту продаж на 15*105 рублей с долей безнадёжных долгов в новых продажах 10%. Коэффициент ВМ для фирмы равен 15 %, ср. период сбора денег - 40 дней, ССК = 10%.

Изменение прибыли = 15*105*(1-0,85) - 0,1*15*105*40*1/365*0,85-0,1*15*105 = 61027,40 р.

Либерализация кредитной политики возможна, т.к. ожидается рост прибыли на 61027 р.

Изменение инвестиций = изменение продаж*средний период сбора/365*доля переменных издержек в продажах

Срок кредитования

Относится к периоду времени, в течение которого покупатели осуществляют платежи за приобретённый товар. Период кредитования обычно колеблется от 15 до 60 дней. Если фирма не предоставляет кредит, то этот срок равен 0. Если устанавливается срок в 30 дней, и нет скидки за быструю оплату, то условия кредитования определяются как чистые 30. Удлинение срока ведёт к росту продаж за счёт привлечения новых покупателей и возрастания аппетита старых покупателей. Поскольку увеличение сроков кредитования сопровождается аналогичным эффектом для случая либерализации кредитной политики, то мы можем воспользоваться той же формулой оценки изменения прибыли. Изменяется только формула расчёта дополнительных инвестиций.

Изменение инвестиций = (новый период сбора ДС - Период сбора до изменения срока кредитования)*среднедневные продажи до изменения срока кредитования + доля переменных издержек в продажах*новый период сбора ДС*изменение продаж/365 дней

Добавочные инвестиции в счета дебиторов (первое слагаемое) зависят от величины существующих продаж, а инвестиции в дебиторов, вызванные новыми продажами (второе слагаемое) зависят от доли переменных издержек в этих продажах.

Пример.

В настоящее время фирма предоставляет своим покупателям кредит на 40 дней. Текущий уровень продаж составляет 50*105 рублей.

Стоимость капитала для фирмы - 10%, доля переменных издержек в продажах - 85%.

Фирма рассматривает возможность продления периода кредитования покупателей до 60 дней. Ожидается, что это приведёт к росту продаж на 5*105 рублей. При этом безнадёжные долги на вырост объёма продаж составят 8%. Как повлияет увеличение срока кредитования на прибыль компании?

Изменение прибыли = 500000*(1-0,85)-0,10*((60-30)*5000000/365+0,85*60) - 0,08 *5000000 = -13082 р. Ослабление кредитных стандартов приведёт к падению прибыли на 13028 рублей.

Скидки

Предлагаются для ускорения платежей покупателей, уровень скидки и период времени, в течение которого действует скидка, отражаются в условиях кредитования. Например 2/10 чистые 30, означает, что покупатель получает скидку 2%, если производит оплату продукции в течение 10 дней. В противном случае товар оплачивается по полной стоимости в течение 30 дней. Либерализация политики фирмы в части скидок означает увеличение %-та скидок или удлинение срока их действия. Это обычно приводит к росту продаж, сокращению среднего периода сбора платежей и росту издержек от предоставления скидок. Изменение прибыли под воздействием этих факторов можно оценить по формуле:

Изменение прибыли = изменение продаж*(1-доля переменных издержек в продажах) + ССК*изменение инвестиций - потери от предоставления скидок

Изменение (сокращение) инвестиций = (средний период сбора после либерализации)*Продажи до…/365 - доля переменных в продажах * средний период сбора после…*рост продаж/365

Потери от предоставления скидок = доля продаж со скидкой после… (продажи до…+рост продаж после…)*новый %-т скидки после… - доля продаж со скидкой до…*Продажи до…* %-т скидки до…

Пример

Компания предлагает кредит на условиях «1/10 чистые 30.» Продажи составляют 80*105. Средний период сбора - 20 дней. Доля переменных издержек в продажах - 85%. ССК = 10%. Доля продаж, совершаемых со скидкой на текущий момент, составляет 0,5%. Фирма рассматривает возможность установления более либеральных условий в части скидок «2/10 чистые 30». Ожидаемый рост продаж 5*105. Также ожидается сокращение среднего периода сбора до 14 дней и увеличения доли продаж со скидкой до 0,8%.

Изменение прибыли = 500000*(1-0,85)+0,1*((20-14)*8000000/365 - 0,85*500000*14/365) - (0,8* (80000000 + 500000)*0,02 - 0,5*8000000*0,01) = -9479,5 р.

Либерализация политики скидок оказывает негативное влияние на прибыль, поэтому условия 2/10 чистые 30 применять не стоит.

Изменение прибыли = изменение продаж*(1-доля переменных издержек в продажах) + ССК*изменение инвестиций - рост потерь в безнадежные долги

Изменение (рост) инвестиций = (средний период сбора после …)*Продажи до…/365 + доля переменных в продажах * средний период сбора после…*рост продаж/365

Рост потерь в безнадежных долгах = (продажи до…+рост продаж после…)*доля безнадежных долгов после… - доля безнадежных долгов до…*Продажи до…

Пример

Компания изучает возможность применения политики ослабления сбора. Продажи составили 40*105 рублей. Средний период сбора - 20 дней. Доля переменных в продажах - 80%. ССК = 12%. Доля безнадежных долгов - 5%. Ожидаемый рост продаж в случае ослабления политики сбора 5*105 рублей. При этом ожидается удлинение среднего периода сбора до 40 дней и рост доли безнадежных долгов до 6%.

Изменение прибыли = 500000*(1-0,8)-0,12((40-20)* 4000000 /365+0,8* 40* 500000/365) - (( 4000000 + 500000 )*0,06 - 0,05*4000000) = 203

Кредитная оценка

Банковская референция также помогает выявить реальное финансовое состояние покупателя, что повышает степень беспристрастности при предоставлении кредита. Обычно эту справку получают у банка, предоставляющего кредит анализируемой фирме покупателю.

Индекс кредитоспособности = w1*уровень доходов + w2*кол-во лет существования фирмы на данном рынке + w3*кол-во персонала

Этот индекс рассчитывается как взвешенная сумма перечисленных факторов. При этом W1, W2 - положительные, а W3 - отрицательный.

Этот индекс субъективен и специфичен из-за весов рассматриваемых факторов. Если фин. менеджер надеется получить более совершенный индекс оценки кредитоспособности, то он может воспользоваться методикой дискриминантного анализа. Например, фирма предоставляет информацию потребителям на основе КТЛ и ROE. (д.б. график)

+ - выполнившие свои обязательства,

0 - невыполнившие свои обязательства.

Прямая линия позволяет разделить покупателей на 2 группы: хороших и плохих.

Zсчет = 1*КТЛ + 0,1*ROE

Можно рассмотреть покупателя с Z>3 кредитоспособными, а менее 3 нет.

Чем выше Z, тем выше кредитный рейтинг.

При другом значении, например 9, Z будет равна 3*КТЛ+0,3*ROE. Главное состоит в поддержании соотношения весов, как 10 к 1.

Каждая фирма также разрабатывает свои схемы группировки покупателей по рискам неплатежа в соответствии со своими потребностями и обстоятельствами.

Эта схема может выглядеть следующим образом.

Группа по рискам

Характеристика

1

Отсутствует риск неплатежа

2

Риск незначителен (менее 2%)

3

2-5% (малый)

4

5-10% (средний)

5

Выше 10% (высокий)

 

Принятие решения о предоставлении кредита

Как только проведена оценка кредитоспособности покупателя, возникают следующие вопросы: Следует ли предоставлять кредиты? Если есть вероятность повторного заказа, то ситуацию можно представить в виде дерева решения.

P - вероятность оплаты обязательств, (1-Р) - вероятность неплатежа.

Ожидаемая прибыль от продаж в кредит равна:

Р* (выручка в кредит себестоимость товаров) - (1-Р)*себестоимость проданных товаров

Ожидаемая прибыль от отказа в кредите равна 0. Если ожидаемая прибыль от предоставления кредита положительна, то его следует предоставить и наоборот. Повторный заказа будет принят, если покупатель оплатил первый заказ. В случае оплаты первого заказа вероятность неплатежа при повторном заказе уменьшается. Ожидаемая прибыль от предоставления кредита в этом случае будет равна:

{Р1*(выручка-стоимость товаров) - (1-Р1)*стоимость товаров} +Р1* {р2* (выручка-стоимость товаров) - (1-Р2)*стоимость товаров}

Контроль поступления

На практике часто используются 2 метода мониторинга счетов дебиторов:

1. фиксирование доли неоплаченных счетов в ежедневных продажах,

2. составление схемы дебиторской задолженности.

Чтобы избежать агрегированных показ-лей в продажах и счетах дебиторов также применяют составление схемы платежей.

1. доля неоплаченных счетов дебиторов = счета дебиторов в момент времени t /среднедневные продажи

Месяц

Продажи

Счета дебиторов, млн.р.

Январь

150

400

февраль

156

360

Март

158

320

Апрель

150

310

Май

170

300

Июнь

180

320

Июль

190

340

Август

200

350

Сентябрь

210

360

Октябрь

220

380

Ноябрь

230

400

декабрь

240

420

 

Если показатель D рассчитывается на конец каждого квартала, то получаем:

1 кв-л 320 / ((150+156+158)/90) = 62 дня

2 кв-л 320/ ((150+170+180)/90) = 58 дней

3 кв-л 360/ ((190+200+210)/90) = 55 дней

4 кв-л 420/ ((220+230+240)/90) = 56 дней

Анализируя этот покупатель, мы наблюдаем его некоторое снижение в течение года. Это говорит о незначительном улучшении системы сбора платежей по счетам дебиторов. Дебиторы контролируются до тех пор, пока покупатель D не превосходит устраивающую нас норму. Его превышение констатирует задержки в поступлении ДС от покупателей.

2. группировка дебиторской задолженности по срокам, например,

Группа по срокам, дн.

% счетов дебиторов

0-30

35

31-60

40

61-90

20

Более 90

5

Таблица с фактическими данными сравнивается с некоторым стандартом. На основе сравнения делается вывод о контролируемости счетов дебиторов. Проблема возникает тогда, когда процент счетов к получению превышает установленный стандарт.

Рассмотренные методы имеют недостатки:

- показатели D и группировки счетов дебиторов зависят от схемы продаж. Агрегирование продаж и счетов дебиторов затрудняет внесение изменений в схемы платежей.

- показатель D чувствителен к среднему периоду погашения задолженности,

- значение показ-ля группировки по срокам искажается, если доля выручки от продаж, поступающая в течение каждого месяца, отклоняется от нормального уровня.




 






Goodstudents Goodstudents



Все права на материалы сайта принадлежат авторам. Копирование (полное или частичное) любых материалов сайта возможно только при указании ссылки на источник (администратор сайта).