Goodstudents.ru

 

 

 

 

 

Контрольные по финансам, Финансовому менеджменту с решением Вопросы к гос экзамену по финансовому менеджменту с ответами часть шестая
Вопросы к гос экзамену по финансовому менеджменту с ответами часть шестая



Вопросы к гос экзамену по финансовому менеджменту с ответами часть шестая

30. Как исп-ся коэф-т «Цена/доход» в оценке стоимости собственного капитала? Ограничения в прим-ии.

Ставка отдачи, требуемая инвесторами, вычисляется по формуле

ke =

1

=

E1

P/E1

P

где  Р – текущая рыночная цена акции;

Е1 – предполагаемые доходы на акцию на следующий год.

Величина Е1 может быть вычислено по формуле Гордона

Текущие доходы на акцию ´ (1 + Темп роста дохода на акцию) .

Этот подход будет точным в следующих случаях:

1.     Доход на акцию остается постоянным, а процент выплаты дивидендов равен 100.

2.     Нераспределенная прибыль обеспечивает ставку отдачи, равную ставке, требуемой инвесторами.

Первый случай встречается редко, а второй несколько нереалистичен. Поэтому этот метод также используется выборочно.

Пример:

У фирмы есть 3 типа источников средств:

1.     Долгосрочные долги под 12 % годовых с уплатой до налогообложения прибыли, текущая доходность для заимодателей – 10 %.

2.     Привилегированные акции с доходом 14 %, текущая доходность для акционеров – 12 %;

3.     Простые акции номиналом 67,5 р.

В настоящее время акции предлагаются на рынке по цене от 75 до 82 р. а последняя цена закрытия составила 77 р.

Самый недавний показатель дохода на акцию 9,5 р., а уровень дивидендов, уплаченных в прошлом году, равен 4,5 р. на акцию.

Прибыль росла и продолжает расти в среднем на 7 % в год. Аналитики считают, что показатель b для нашей фирмы равен 1,25. Доходность по безрисковым долгосрочным вложениям составляет 9 %. Прогнозируемая доходность рыночного портфеля оценивается на уровне 15 %. Требуется вычислить стоимость простого акционерного капитала, а также стоимость капитала по другим источникам при ставке налога на прибыль 36 %.

Решение:

Долгосрочные займы обходятся (при уплате расходов по проценту до налогообложения прибыли):

· -         текущие:   12 % (1 – 0,36) = 7,7 %;

· -         рост задолженности:   10 % (1 – 0,36) = 6,4 %.

Привилегированные акции: текущие:   14 %; новые:   12 %.

Обыкновенные (простые) акции:

· -         метод доходов:   9,5 : 77 = 0,123 или 12,3 %;

· -         метод дивидендов:   4,5 : 77 + 7 % = 12,8 %;

· -         метод капитальных активов САРМ:   9 % + 1,25 (15 % – 9 %) = 16,5 %.

Полученные расчетные величины служат началом анализа с четкой постановкой цели. Стоимость простого акционерного капитала меняется в широких пределах. В этом случае полезно проанализировать деятельность фирмы за последнее время. Очевидно, что мера риска, заложенная в b, предполагает ожидание значительных колебаний прибыли.

31. Раскройте понятие ССК.

В западной теории финансового менеджмента ССК (Weighted Average Cost of Capital) учитываются только долговременные источники финансирования.

,

где  ki – стоимость i-го источника долгосрочного финансирования;

рi – доля i-го источника долгосрочного финансирования в общей сумме долгосрочного финансирования.

ССК часто принимается в качестве барьерной ставки для капитального бюджета. Например, собственный капитал обходится фирме в 16 %, а доля собственности – 40 %. Стоимость долга 9 %, а доля долга в структуре капитала – 60 %. Тогда

ССК = 16 % ´ 0,4 + 9  % ´ 0,6 = 11,8  % .

32. Какие пропорции могут исп-ся в вычислении ССК? Что подходит для рос-ой практики?

Пропорции (доли) для вычисления ССК могут быть получены на разной основе:

1)      по балансовой (книжной) стоимости;

2)      по рыночной стоимости;

3)      по финансовому плану.

1. Пропорции балансовой стоимости получаются из балансового отчета. Достоинства метода:

· -         простота вычислений;

· -         ССК склонна к меньшим колебаниям (за исключением периодов аномальной инфляции) в сравнении с рыночными ценами;

· -         годится в тех случаях, когда затруднено получение рыночной информации или она ненадежна из-за неразвитости рынка, или ценные бумаги фирмы не имеют активного участия на рынке.

Недостатки:

· -         текущая стоимость различных источников финансирования может не зависеть от балансовой оценки. Сами пропорции балансовой стоимости не согласуются с концепцией стоимости капитала, так как стоимость капитала рассматривается как минимальная ставка отдачи, необходимая для поддержания рыночной стоимости фирмы.

Пример:

Источник

Балансовая

стоимость

Доля

ист-ка, %

Ст-ть,

%

ССК,

%

Долг

20 000 000

40

5,14

2,06

Привилегированные акции

5 000 000

10

13,40

1,34

Простые акции

20 000 000

40

17,11

6,84

Нераспределенная прибыль

5 000 000

10

16,00

1,60

100 %

11,84 %

2. Пропорции по рыночной стоимости. В основе лежит удельный вес по рыночной стоимости каждого источника финансирования.

Преимущества: полагая, что бизнес и финансовый риск останутся неизменными, считаем, что ССК будет справедливой мерой минимальной средней ставки отдачи, требуемой на новые инвестиции.

Недостатки: рыночная оценка не может быть получена, если фирма не зарегистрирована на рынке ценных бумаг или цены на эти бумаги находятся под влиянием спекулятивных сил.

Пример:

Источник

Рыночная

стоимость

Доля

Ист-ка, %

Ст-ть,

%

ССК,

%

Долг

22 000 000

33,08

5,14

1,70

Привилегированные акции

4 500 000

6,77

13,40

0,91

Простые акции

32 000 000

48,12

17,11

8,23

Нераспределенная прибыль

8 000 000

12,03

16,00

1,92

100 %

12,76 %

3. Пропорции по финансовому плану отражают удельный вес каждого источника финансирования, используемого в капитальном бюджете фирмы. Несмотря на привлекательность этого подхода, он имеет серьезный недостаток – трудно вычислить финансовую смесь, необходимую для финансирования текущих и будущих инвестиций прежде, чем оценить рентабельность и величину капиталовложений, связанных с новым капитальным бюджетом, т.е. стоимость капитала надо вычислить до составления капитального бюджета.

33. Каковы подходы отечественной теории к вычислению ССК? Чем они отличаются от классической теории?

Отечественные теоретики предлагают расчет ССК с учетом всех источников финансирования, т.е. и краткосрочных в том числе. Так, средняя цена заемных средств рассматривается по формуле

(Начисленные и выплаченные %-ые издержки по краткосрочной кредиторской задол-ти + Начисленные и выплаченные %-ые издержки по краткосрочной кредиторской задол-ти) / Внешние обяз-ва предприятия = [(%-ые изд-ки по векселям + %-ые изд-ки по краткосрочным кредитам+ … + Прочие изд-ки по текущим кредитам) + (%-ые издержки по кредитам банка+ Арендная плата по финансовому лизингу + премии по облигационному займу + …+Прочие %-ые издержки по долгосрочным пассивам)]/(Краткосрочные обяз-ва + Долгосрочные обяз-ва) .

Цена собственного капитала = (Начисленные и выплаченные див-ды+ Периодические выплаты из фонда матер-ого поощрения+ Прочие выплаты и расходы за пользование активами, числящимися на забалансовых счетах пред-тия)/ СК предприятия

Доля СК в валюте баланса= (УК+ Резервный фонд + Доходы будущих периодов + Добавочный капитал+ Фонды накопления + Фонд соц. сферы+ Целевые финансирование и поступления + Нераспределенная прибыль + Фонды потребления +Резервы предстоящих расходов и платежей)/ Валюта баланса

34. Когда прим-ся понятие предельной стоимости капитала? В чём польза метода?

Это стоимость, служащая барьерной ставкой нового финансирования. Предельная стоимость капитала используется при анализе решений по капиталовложениям.

Этапы расчета предельной стоимости капитала:

1.     Определение стоимости и процентной доли финансирования по каждому источнику капитала.

2.     Вычисление точки излома ПСК, в которой она начнет увеличиваться.

Точка

Излома

=

Максимальная сумма низкозатратного источника капитала

Процентная доля финансирования из этого источника

Вычисление взвешенной стоимости капитала в диапазоне финансирования между точками излома;

3.     Построение графика (диаграммы) ПСК для каждого уровня нового финансирования. Совмещение его (ее) с графиком инвестиционных возможностей. Это позволит отобрать проекты, у которых IRR > ПСК. Точка пересечения IRR с ПСК будет соответствовать оптимальному бюджету капиталовложений.

Пример:

Фирма рассматривает 3 проекта инвестиций.

Проект

Инвестиции, тыс. р.

IRR

А

2 000

13 %

Б

2 000

15 %

В

1 000

10 %

Если эти проекты будут приняты, то финансирование состоится из 50 % долга и 50 % простых акций. Фирма реинвестирует 1 800 тыс. р. и будет рассматривать только влияние роста стоимости простых акций на ПСК.

1.     Стоимость капитала:

· -         долг:   5 %;

· -         простые акции (1 800 тыс. р.):   15 %;

· -         новые простые акции:   19 %.

2.     Точка излома = 1 800 / 0,5 = 3 600 тыс. р.

3.     Если будет использоваться реинвестирование, то

ССК1 = 0,5 ´ 5  % + 0,5 ´ 15 % = 10 % .

Если использовать долг и новые простые акции, то

ССК2 = 0,5 ´ 5  % + 0,5 ´ 19 % = 12 % .

Диапазон нового финансирования

Источник капитала

Доля капитала, %

Ст-ть источника, %

ПСК, %

0 ¸ 3 600

Долг

50

5

2,5

Прост. акции (реинвестир.)

50

15

7,5

ССК1 = 10 %

³ 3 600

Долг

50

5

2,5

Новые простые акции

50

19

9,5

ССК2 = 12 %

Выводы:

Фирма может направить 3 600 тыс. р. на новые капиталовложения, не изменяя пропорции между реинвестированными акциями и долгом. ПСК будет 10 % и ниже IRR проектов А и Б.

Инвестиции следует продолжать до той точки, в которой IRR сравняется с ПСК. От проекта В придется отказаться. Таким образом, оптимальный капитальный бюджет составит 4 000 тыс. р., необходимых для осуществления проектов А и Б.






 






Рейтинг@Mail.ru

Goodstudents Goodstudents



Все права на материалы сайта принадлежат авторам. Копирование (полное или частичное) любых материалов сайта возможно только при указании ссылки на источник (администратор сайта).