Какие модели капитального бюджета Вы знаете? На каких главных принципах они построены?

Методология разработки инвестиционной политики:

1.     Выявление потенциальных возможностей инвестирования, формулировка корпорационной стратегии и инвестиционных идей.

2.     Обзор предлагаемых предложений по инвестициям, их группировка.

3.     Предварительный отсев поступивших предложений, не отвечающих стратегии фирмы.

4.     Отбор инвестиционных проектов для капитального бюджета.

5.     Выбор принципов и критериев отбора проектов.

6.     Оценка инвестиционной привлекательности.

7.     Оценка альтернативных планов финансирования при заданной структуре капитала.

8.     Принятие решений по инвестициям (капитальный бюджет и прогнозы).

9.     Внедрение инвестиционных проектов.

Модели оценки привлекательности инвестиционных проектов:

1.     без дисконтирования ден-ых потоков: период окупаемости, учётная ставка рентабельности;

2.     с дисконтированием: чистая текущая стоимость,  дисконтный период окупаемости,  внутренняя ставка рент-ти, модифицированная ставка рент-ти, индекс прибыльности.

Различают 2 вида инвестиций долговременнного хар-ра портфельные и инв-ии в мат-ые активы. М/у ними много общего. Во-первых, по инвестиционному проекту, прежде всего, опр-ся затраты, в портф-ых инв-иях треб-ся расчёт цены, к-ую надо уплатить за приобретение долевой или долговой ц.б. Во-вторых, возникает необх-ть оценки ожидаемого ден-ого потока с учётом фактора времени. Эта процедура подобна вычислению потока будущих див-дов или %-тов по облигациям. В-третьих, анализ-ся степень риска ден-ого потока. Это подразумеват построение и обр-ку рядов распред-ия, связ-ых с этим потоком. В-четвёртых, после оценки риска ден-ого потока выбир-ся подходящее значение цены капитала, необх-ое для участия в дисконтир-ии ден-ых потоков. В-пятых, оцениваются дисконтир-ые ден-ые потоки инвест-ого проекта и рассм-ся их тек-ая ст-ть. Эта процедура подобна опр-ию тек-ей ст-ти потока будущих дивид-ов или %-ов по облигациям. В-шестых, тек-ая ст-ть притоков ден-ых ср-в сравнивается с инвестициями в проект. Если превышает, то проект принимается или если ожид-ая дох-ть от инвестиций превышает трубуемую норму прибыли, то проект рекоменд-ся. Инв-ии клас-ся по разным признакам: по организац-ым формам (инв-ый проект, инв-ый портфель), по объектам инвест-ой деят-ти (реальные долгосрочные инв-ии в воспроизв-во основных фондов, краткосрочные инв-ии в оборотные активы, инв-ии в гос-ые и корпоративные ц.б.), по формам соб-ти на инвестиц-ые ресурсы (частные, гос-ые, иностр-ые, совместные), по хар-ру участия в ивестировании (прямые и ч/з посредника). Инвесторы, вкладывающие деньги в проекты, в товар или соб-ть отлич-ся способом удовл-ия своего эк-ого интереса, вложения денег, оценки эф-ти инв-ий, отношением к риску.

Основные принципы принятия долгосрочных инвестиционных решений строятся на поиске компромисса м/у риском и дох-тью в длительном процессе максимизации рыночной стоимости бизнеса:

1.     принцип соотношения сроков  - исп-ие и получения ср-в должно происходить в установленные сроки. При этом капиталовложения с длительными сроками окупаемости должны финансироваться  за счёт долгосрочных источников;

2.     принцип платёжеспособности - планирование должно обеспечивать спос-ть платить по обяз-вам в любое время,

3.      принцип рент-ти инвестиций. Для всех инвестиций в капитальные активы надо выбирать самые дешёвые способы фин-ия, заёмный капитал привлекается только на условиях положительного ЭФР,

4.     принцип сбалансированности рисков - наиболее рискованные инвестиции финансир-ся за счёт собственных ср-в,

5.     принцип приспособления к потребностям рынка, т.е. важно учитывать конъюнкутуру инвестиционного рынка и зав-ть фирмы от сумм и условий предоставления заёмных ср-в,

6.     принцип предельной рент-ти. В капитальный бюджет попадают те инв-ии, к-ые обещают максимальную отдачу.

Также инвестировать следует тогда, когда рассчитываем получить большую отдачу в сравнении  альтернативными проектами вложения ДС. При наличии одинакового риска выбир-ся наиболее рентабельные проекты. Кроме этого, рент-ть инвестиций должна превышать темпы инфляции.

ДЛЯ ЗАДАЧ (?)

Упр-ие дебиторами

Обычно продажа товаров в кредит имеет целью стимулирование продаж. Такие продажи приводят к увеличению ресурсов покупателей и особенно важны для  тех, к-ые не могут найти другие источники финанс-ия или считают затраты на поиск и привлечение таких источников непомерно высокими. Период кредитования в мировой практике обычно составляет от 15 до 45 дней. Остаток в счетах дебиторов обычно опр-ся произведением ср-ей продажи в кредит в день на средний период сбора денег с покупателей.

Для управления счетами дебиторов рассматривают след-ие вопросы: кредитная политика, кредитная оценка, принятие решения о предоставлении кредита, контроль поступления денежных средств (наличности).

Кредитная политика рассматривает условия кредитования, срок кредитования и систему сбора платежей. Все эти элементы взаимосвязаны и оказывают влияние на уровень продаж, потери от безнадёжных долгов, ур-нь скидок пок-лям и расходы по сбору платежей.

Условия кредитования

Это главный вопрос кредитной политики. С одной стороны, у фирмы имеется большой выбор в предоставлении кредита по рейтингу кредитоспособности. С другой стороны,  можно кредитовать всех, не обращая внимания на рейтинг. На практике чаще всего принимают решение, лежащее в диапазоне между этими двумя крайностями. Либеральные условия кредитования стимулируют рост продаж с целью привлечения новых пок-лей. Однако, либеральная кредитная политика влечёт рост безнадёжных долгов, инвестиций в дебиторов и расходов по сбору наличности. Жёсткая кредитная политика действует противоположным образом. Влияние либерализации условий кредитования на прибыль.

Изм-е приб-и = Изм-е продаж*(1-Доля перем-ых изд-к в продажах) - ССК*изм-е инестиций в дебиторов - доля безнадёжных долгов * изм-е продаж

Пример.

Текущие продажи компании составляют 100*10⁵ рублей. Компания выделяет 4 категории пок-лей. При переходе из первой в четвёртую рейтинг кредитоспособности снижается от максимума до минимума. В настоящее время компания предоставляет неограниченный кредит пок-лям первой и второй категории, ограниченный кредит пок-лям третьей категории и не предоставляет кредит пок-лям четвёртой категории. В рез-те этой кредитной политики компания отказалась от продаж на сумму 10*10⁵ пок-лям третьей категории и на такую же сумму пок-лям четвёртой категории. Фин-ый мен-р рассматривает вопрос либерализации кредитной политики, при к-ой пок-лям третьей категории будет предоставляться неограниченный кредит, а пок-лям четвёртой категории ограниченный. Смягчение условий кредитования должно привести к росту продаж на 15*10⁵ рублей с долей безнадёжных долгов в новых продажах 10%. Коэффициент ВМ для фирмы равен 15 %, ср. период сбора денег - 40 дней, ССК = 10%.

Изм-е прибыли = 15*10⁵*(1-0,85) - 0,1*15*10⁵*40*1/365*0,85-0,1*15*10⁵ = 61027,40 р.

Либерализация кредитной политики возможна, т.к. ожидается рост прибыли на 61027 р.

Изм-е инвестиций = изм-е продаж*средний период сбора/365*доля перем-ых изд-к в продажах

Срок кредитования

Относится к периоду времени, в течение к-ого пок-ли осущ-т платежи за приобретённый товар. Период кредитования обычно колеблется от 15 до 60 дней. Если фирма не предоставляет кредит, то этот срок равен 0. Если устанавливается срок в 30 дней, и нет скидки за быструю оплату, то условия кредитования определяются как чистые 30. Удлинение срока ведёт к росту продаж за счёт привлечения новых пок-лей и возрастания аппетита старых пок-лей. Поскоьку увеличение сроков кредитования сопровождается аналогичным эффектом для случая либерализации кредитной политики, то мы можем воспользоваться той же формулой оценки изменения прибыли. Изменяется только формула расчёта дополнительных инвестиций.

Изм-ие инвестиций = (новый период сбора ДС-Период сбора до изменения срока кредитования)*среднедневные продажи до изм-ия срока кредит-ия + доля перем-ых изд-к в продажах*новый период сбора ДС*изм-ие продаж/365 дней

Добавочные инвестиции в счета дебиторов(первое слагаемое) зависят от величины существующих продаж, а инвестиции в дебиторов, вызванные новыми продажами (второе слагаемое) зависят от доли перем-ых изд-к в этих продажах.

Пример.

В настоящее время фирма предоставляет своим пок-лям кредит на 40 дней. Текущий уровень продаж составляет 50*10⁵ рублей.

Стоимость капитала для фирмы - 10%, доля перем-ых изд-к в продажах - 85%.

Фирма рассм-т возможность продления периода кредитования пок-лей до 60 дней. Ожидается, что это приведёт к росту продаж на 5*10⁵ рублей. При этом безнадёжные долги на вырост объёма продаж составят 8%. Как повлияет увеличение срока кредитования на прибыль компании?

Изм-ие прибыли = 500000*(1-0,85)-0,10*((60-30)*5000000/365+0,85*60) - 0,08 *5000000 = -13082 р. Ослабление кредитных стандартов приведёт к падению прибыли на 13028 рублей.

Скидки

Предлагаются для ускорения платежей пок-лей, ур-нь скидки и период времени, в течение к-ого действует скидка, отражаются в условиях кредитования. Напр-р 2/10 чистые 30, означает, что пок-ль получает скидку 2%, если производит оплату продукции в течение 10 дней. В противном случае товар оплачивается по полной стоимости в течение 30 дней. Либерализация политики фирмы в части скидок означает увеличение %-та скидок или удлинение срока их действия. Это обычно приводит к росту продаж, сокращению среднего периода сбора платежей и росту изд-к от предоставления скидок. Изм-ие прибыли под воздействием этих факторов можно оценить по формуле:

Изм-ие прибыли = изм-ие продаж*(1-доля перем-ых изд-к в продажах) + ССК*изм-ие инвестиций - потери от предоставления скидок

Изм-ие (сокращение) инвестиций = (средний период сбора после либер-ии)*Продажи до…/365 - доля перем-ых в продажах * ср-ий период сбора после…*рост продаж/365

Потери от предост-ия скидок = доля продаж со скидкой после… (продажи до…+рост продаж после…)*новый %-т скидки после… - доля продаж со скидкой до…*Продажи до…* %-т скидки до…

Пример

Компания предлагает кредит на условиях «1/10 чистые 30.» Продажи составляют 80*10⁵. Ср-ий период сбора - 20 дней. Доля перем-ых изд-к в продажах - 85%. ССК = 10%. Доля продаж, совершаемых со скидкой на текущий момент, составляет 0,5%. Фирма рассм-т возм-ть установления более либеральных условий  в части скидок «2/10 чистые 30». Ожидаемый рост продаж 5*10⁵. Также ожидается сокращение среднего периода сбора до 14 дней и увел-ия доли продаж со скидкой до 0,8%.

Изм-ие прибыли = 500000*(1-0,85)+0,1*((20-14)*8000000/365 - 0,85*500000*14/365) - (0,8* (80000000 + 500000)*0,02 - 0,5*8000000*0,01) = -9479,5 р.

Либерал-ия политики скидок оказывает негативное влияние на прибыль, поэтому условия 2/10 чистые 30 применять не стоит.

Система сбора платежей.

Нацелена на своевременное получение платежей и может включать след-ие элементы:

1.     мониторинг сост-ия дебит-ой зад-ти,

2.     отправка писем тем, срок платежей от кот-ых приближается,

3.     угрозы о прим-ии юрид-их действий при наличии просроч-ых счетов,

4.     исп-ие юрид-их действий при налиии просроченных счетов.

Жёсткая система сбора сокращает средний период этого сбора денег, снижает %-т безнадёжных долгов. В то же время она ведёт к уменьшению продаж и увеличению расходов по сбору денег с пок-лей. Более гибкая система сбора обычно действует наооборот. Влияние ослабления политики сбора денег с пок-лей на прибыль.

Изм-ие прибыли = изм-ие продаж*(1-доля перем-ых изд-к в продажах) + ССК*изм-ие инвестиций - рост потерь в безнад-ые долги

Изм-ие (рост) инвестиций = (средний период сбора после …)*Продажи до…/365 + доля перем-ых в продажах * ср-ий период сбора после…*рост продаж/365

Рост потерь в безнад-ых долгах = (продажи до…+рост продаж после…)*доля безнад-ых долгов после… - доля безнад-ых долгов до…*Продажи до…

Пример

Компания изучает возм-ть прим-ия политики ослабления сбора. Продажи сост-т 40*10⁵ рублей. Средний период сбора - 20 дней. Доля перем-ых в продажах - 80%. ССК = 12%. Доля безнад-ых долгов - 5%. Ожидаемый рост продаж в случае ослабления политики сбора 5*10⁵ рублей. При этом ожидается удлинение среднего периода сбора до 40 дней и рост доли безнад-ых долгов до 6%.

Изм-ие прибыли = 500000*(1-0,8)-0,12((40-20)* 4000000 /365+0,8* 40* 500000/365) - (( 4000000 + 500000 )*0,06 - 0,05*4000000) = 203

Кредитная оценка

До предоставления кредита будущему пок-лю фирме нужно ответить на вопрос: Какова кредитоспос-ть этого пок-ля? При оценке кредитосп-ти традиционно рассм-ся 3 осн-ых харак-ки: деловая репутация, потенциал, доп-ое обесп-ие.

Деловая репутация отражает желание пок-ля выполнить свои обяз-ва.

Потенциал показ-т спос-ть пок-ля своевременно платить по счетам. Этот потенциал зависит от общих условий ведения бизнеса, а также от фин-ого положения пок-ля, особенно в части оборотного капитала и прибыльности.

Доп-ое обесп-ие представлено ценностями, к-ые могут выступать в качестве залога.

Для выявления вер-ти оплаты пок-лем своего долга можно воспользоваться разными методами:

· -         анализ фин-ой отчётности, получение банковской справки (референции), использовать анализ опыта фирмы в прошлом,

· -         расчёт показателей кредитосп-ти.

В процессе анализа фин-ой отчётности для получения полезных данных о кредитосп-ти пок-ля часто рассчит-ся след-ие коэф-ты (КТЛ, КСЛ, «Долг/соб-ть», «EBIT/активы», рент-ть СК).

Банковская референция также помогает выявить реальное фин-ое состояние пок-ля, что повышает степень беспристрастности при предоставлении кредита. Обычно эту справку получают у банка, предоставляющего кредит анализируемой фирме пок-лю.

Если фирма уже имела ранее торговые контакты с пок-лем, то целесообразно ответить на след-ие вопросы: Наск-ко оперативно пок-ль оплачивает счета? Наск-ко хорошо пок-ль выполняет свои обяз-ва? Расчёт показ-лей кредитосп-ти предполагает кредитную оценку пок-ля с помощью индекса кредитоспос-ти. Напр-р, фирма-продавец потребительских товаров длительного пользования с продажей в кредит может рассчитать след-ий индекс кредитоспос-ти своих пок-лей.

Индекс кредитосп-ти = w₁*ур-нь дох-в + w₂*кол-во лет сущ-ия фирмы на данном рынке + w₃*кол-во персонала

Этот индекс рассчит-ся как взвешенная сумма перечисленных факторов. При этом W₁, W₂ - положит-ые, а W₃ - отриц-ый.

Этот индекс субъетивен и специфичен из-за весов рассматриваемых факторов. Если фин. мен-р надеет ся получить более совершенный индекс оценки кредитоспос-ти, то он может воспользоваться  методикой дискриминантного анализа. Напр-р, фирма предоставляет инф-ию промышл-ым потр-лям на основе КТЛ и ROE. (д.б. график)

+ - выполнившие свои обяз-ва,

0 - невыполнившие свои обяз-ва.

Прямая линия позволяет разделить пок-лей на 2 группы: хороших и плохих.

Z_счет = 1*КТЛ + 0,1*ROE

Можно рассм-ть пок-ля с Z>3 кредитоспособными, а менее 3 нет.

Чем выше Z, тем выше кредитный рейтинг.

При другом значении, напр-р 9, Z будет равна 3*КТЛ+0,3*ROE. Главное состоит в поддержании соотношения весов, как 10 к 1.

Каждая фирма также разрабатывает свои схемы группировки пок-лей по рискам неплатежа в соотв-ии со своими потр-ми и обстоятельствами.

Эта схема может выглядеть след-им образом.

Группа по рискам	Характеристика
1	Отсут-т риск неплатежа
2	Риск незначителен (менее 2%)
3	2-5% (малый)
4	5-10% (средний)
5	Выше 10% (высокий)

Принятие решения о предоставлении кредита

Как только проведена оценка кредитосп-ти пок-ля, возникают след-ие вопросы: Следует ли предоставлять кредиты? Если есть вер-ть повторного заказа, то ситуацию можно представить в виде  дерева решения.

P - вер-ть оплаты обяз-в, (1-Р) - вер-ть неплатежа.

Ожидаемая прибыль от продаж в кредит равна:

Р* (выручка в кредит  себ-ть товаров) - (1-Р)*себ-ть проданных товаров

Ожидаемая прибыль от отказа в кредите равна 0. Если ожидаемая прибыль от предоставления кредита положительна, то его следует предоставить и наоборот. Повторный заказа будет принят, если пок-ль оплатил первый заказ. В случае оплаты первого заказа вер-ть неплатежа при повторном заказе уменьшается. Ожидаемая прибыль от предоставления кредита в этом случае будет равна:

{Р1*(выручка-ст-ть товаров) - (1-Р1)*ст-ть товаров} +Р1* {р2* (выручка-ст-ть товаров) - (1-Р2)*ст-ть товаров}

Контроль поступления

На практике часто исп-ся 2 метода мониторинга счетов дебиторов:

1.     фиксирование доли неоплаченных счетов в ежедневных продажах,

2.     составление схемы деб-ой зад-ти.

Чтобы избежать агрегированных показ-лей в продажах и счетах деб-ров также применяют составление схемы платежей.

1.     доля неопл-ых счетов деб-ов = счета деб-ров в момент времени t /среднедневные продажи

Месяц	Продажи	Счета деб-ров, млн.р.
Январь	150	400
февраль	156	360
Март	158	320
Апрель	150	310
Май	170	300
Июнь	180	320
Июль	190	340
Август	200	350
Сентябрь	210	360
Октябрь	220	380
Ноябрь	230	400
декабрь	240	420

Если показ-ль D рассчит-ся на конец каждого квартала, то получаем:

1 кв-л 320 / ((150+156+158)/90) = 62 дня

2 кв-л 320/ ((150+170+180)/90) = 58 дней

3 кв-л 360/ ((190+200+210)/90) = 55 дней

4 кв-л 420/ ((220+230+240)/90) = 56 дней

Анализируя этот пок-ль, мы наблюдаем его нек-ое снижение в течение года. Это говорит о незначительном улучшении с-мы сбора платежей по счетам дебиторов. Дебиторы контр-ся до тех пор, пока пок-ль D не превосходит устраивающую нас норму. Его превышение констатирует задержки в поступлении ДС от пок-лей.

2.     группировка деб-ой зад-ти по срокам, напр-р,

Группа по срокам, дн.	% счетов деб-ров
0-30	35
31-60	40
61-90	20
Более 90	5

Таблица с фактическими данными сравнивается с некоторым стандартом. На основе сравнения делается вывод о контролируемости счетов дебиторов. Проблема возникает тогда, когда процент счетов к получению превышает установленный стандарт.

Рассмотренные методы имеют нед-ки:

· -         показ-ли D и группировки счетов деб-ров зависят от схемы продаж. Агрегирование продаж и счетов деб-ров затрудняет внесение изменений в схемы платежей.

· -         показ-ль D чувствителен к среднему периоду погашения задолж-ти,

· -          значение показ-ля группировки по срокам искажается, если доля выручки от продаж, поступающая в течение  каждого месяца, отклоняется от нормального уровня.